VK за 3 квартал 2026: выручка +21%, маржа вернулась к прошлогодней, а чистый долг за квартал вырос на 13 млрд ₽. Разбор отчёта

VK 28 октября опубликовала результаты за третий квартал и девять месяцев 2026 года, и на первый взгляд это лучший квартал компании за долгое время. Выручка выросла на 21% г/г, до 47,0 млрд ₽, — быстрее, чем в первом (+6%) и втором (+17%) кварталах. Реклама крупного бизнеса прибавила 29%, видеореклама — 48%, а мессенджер MAX впервые принёс заметные деньги: больше 700 млн ₽ за июль–октябрь. Годовой ориентир — EBITDA больше 24 млрд ₽ — сохранён.

Но если отложить заголовки и посмотреть на квартал отдельно, картина спокойнее. Рентабельность EBITDA в третьем квартале — 13,2%, ровно как год назад, хотя в первом и втором кварталах она была 17–17,5%. Чистый долг за три месяца вырос с 60,2 до 73,3 млрд ₽, а операционный денежный поток квартала, по нашему расчёту, — около 2 млрд ₽. Чистую прибыль в пресс-релизе компания не показала.

Важная оговорка: это пресс-релиз с неаудированными данными, полной отчётности по МСФО за 9 месяцев в нём нет. Все цифры за 3К и 9М2026 ниже — по пресс-релизу, неаудированные данные. Скорректированная EBITDA — не показатель МСФО: компания считает её без амортизации, обесценения и выплат акциями.

Если коротко: VK научилась расти, но ещё не научилась превращать рост в деньги, которые остаются после процентов и инвестиций.

Коротко

• Выручка 3 квартала — 47,0 млрд ₽, +21% г/г; за 9 месяцев — 128,0 млрд, +15%. Рост ускоряется третий квартал подряд: +6% → +17% → +21%.
• EBITDA 3 квартала — 6,2 млрд ₽, +22%; за 9 месяцев — 20,2 млрд, +30%, рентабельность 16% (+2 п.п.).
• Но рентабельность 3 квартала — 13,2% против 17,0% в 1К и 17,5% во 2К. Год назад было те же 13,2%.
• Онлайн-реклама в 3К — 28,2 млрд ₽, +18%; из них крупный бизнес — 18,0 млрд, +29%. Остальные рекламодатели, по нашему расчёту, — около +3%.
• Сегменты за 9 месяцев: соцплатформы 91,3 млрд (+18%), экосистема 21,5 (+5%), VK Tech 14,4 (+35%), образование 6,8 (+26%). Все в плюсе по EBITDA.
• MAX: 109 млн человек в месяц, 90 млн в день, выручка больше 700 млн ₽ за июль–октябрь.
• Чистый долг — 73,3 млрд ₽, 2,7× EBITDA. Это −11% к концу 2025 года, но +13,1 млрд за квартал (на 30.06 было 60,2).
• Операционный поток 9 месяцев — 17,4 млрд ₽ против отрицательного год назад; за 3К — около 2,0 млрд (наш расчёт).
• Наша оценка 2026 года (это НАША оценка, не компании): EBITDA ≈26,6–30,8 млрд ₽, база ≈28,7 млрд.

Что это за компания

VK (МКПАО «ВК», тикер VKCO) — крупнейшая по числу пользователей российская интернет-компания. По данным Mediascope, которые приводит пресс-релиз, сервисами VK в сентябре 2026 года пользовались 97% месячной аудитории Рунета, а в среднем за день — 90,8 млн человек. Средний пользователь проводит в продуктах VK около 90 минут в день.

Бизнес VK устроен как медиакомпания: она собирает внимание людей и продаёт его рекламодателям. Плюс несколько направлений, где платит сам пользователь или компания-клиент.

Цепочка от «сырья» до денег выглядит так:

1. Сервисы и контент. ВКонтакте (93,2 млн человек в месяц в России), Одноклассники (31,4 млн), Дзен (68 млн), VK Видео (82,1 млн), VK Клипы, VK Музыка, а теперь и мессенджер MAX (109 млн). Сюда же Почта Mail (47,6 млн) и Облако Mail (19,9 млн). Для пользователя это бесплатно — он «платит» временем.
2. Время. В сентябре 2026 года люди проводили в сервисах VK 8,1 млрд минут в день, на 62% больше, чем годом раньше. Время — главный «товар» компании: чем его больше, тем больше показов рекламы.
3. Реклама. Рекламодатели платят за показы в лентах, роликах, клипах и с недавних пор в MAX. Крупный бизнес (банки, ритейл, маркетплейсы, телеком) даёт 18,0 млрд ₽ рекламы за квартал, малый и средний бизнес — остальное. Онлайн-реклама — 60% всей выручки VK.
4. Подписки и сервисы. VK Музыка, Mail Space (подписка на облако), VK Знакомства, подписка VK Видео Премиум — платит сам пользователь.
5. Корпоративные клиенты. VK Tech продаёт компаниям облако, офисные сервисы (VK WorkSpace), базы данных (Tarantool), ИИ-решения. 38 тыс. клиентов, 86% выручки — регулярная (подписки и техобслуживание).
6. Образование. Учи.ру и Тетрика продают курсы и занятия с репетиторами школьникам — платят родители.
7. Соцкоммерция. Новое направление: «шопсы» — посты с карточками товаров. Интеграцию с ВКонтакте сделали больше 43 тыс. продавцов Ozon; заказов из авторского контента — 140 тыс. в день. VK берёт свою долю с этих продаж.

Простой пример: школьница смотрит клип в VK Клипах, видит ролик банка (in-stream реклама), ставит лайк посту блогера с карточкой товара Ozon и вечером переписывается с одноклассниками в MAX. Деньги VK получает от банка, от Ozon за продажу и от родителей, которые оплатили ей курс на Учи.ру.

Пара вех для контекста. Компания выросла из Port.ru (1998), с 2001 года работала под брендом Mail.ru, в ноябре 2010 года Mail.ru Group провела IPO в Лондоне. В сентябре 2014-го она выкупила у UCP оставшиеся 48,01% «ВКонтакте» за $1,47 млрд и стала единственным владельцем соцсети (Интерфакс). В октябре 2021 года Mail.ru Group переименовали в VK, в декабре того же года гендиректором стал Владимир Кириенко. В сентябре 2023-го компания переехала в Россию (МКПАО на острове Октябрьский), а 20 октября 2023 года её акции начали торговаться на Мосбирже. В 2025 году появились MAX и допэмиссия на 112 млрд ₽.

Цифры отчёта

\ Значения 2025 года, отмеченные звёздочкой, — расчёт FAKInvest по темпам роста из пресс-релиза 2026 года или вычитанием из данных за 9М2025 (111,3 / 15,5; finance.mail.ru, 20.11.2025) и 1П2025 (72,6 / 10,4; investfuture.ru, 13.08.2025). \\ Операционный поток 3К — наш расчёт: 17,4 за 9 месяцев минус 15,4 за полугодие (Коммерсантъ через www1.ru).*

Чем этот квартал отличается от предыдущих. В первом полугодии рост EBITDA (+34%) был вдвое быстрее роста выручки (+12%): компания резала расходы, и маржа прыгнула до 17%. В третьем квартале ровно наоборот — выручка ускорилась, а EBITDA выросла на те же +22%. Каждый новый рубль выручки обошёлся почти так же дорого, как год назад. Компания в пресс-релизе это не объясняет. Наша гипотеза — расходы на MAX, видео и VK Tech, где выручка растёт быстрее, но и затраты тоже (у VK Tech рентабельность за 9 месяцев снизилась с 14% до 12%).

Ещё одна деталь: в итоговой EBITDA уже сидят минус 2,6 млрд ₽ «неаллоцируемых» расходов — это корпоративный центр и взаимозачёты, которые не разнесены по сегментам. А 1,7 млрд ₽ выплат акциями сотрудникам в EBITDA вообще не попадают.

Квартал за кварталом

3К2026 — по пресс-релизу, неаудированные. 1К2026 — fomag.ru (26.05.2026); 2К2026 — expert.ru, finance.mail.ru (13.08.2026); 4К2025 — investfuture.ru. 1К–3К2025 — расчёт FAKInvest: вычитанием из 1П2025 и 9М2025 и по темпам роста, указанным в отчётах 2026 года. Сумма кварталов 2026 года (128,1) расходится с 128,0 из-за округления.

Три наблюдения:

• Сезонность. У VK, как и у всего рекламного рынка, четвёртый квартал самый сильный (в 2025-м — 48,7 млрд ₽ и 7,1 млрд EBITDA), а первый — самый слабый. Поэтому сравнивать 3К с 2К «в лоб» нельзя, только с тем же кварталом прошлого года.
• Ускорение выручки — настоящее. +6% → +17% → +21% — это не эффект базы: третий квартал 2025 года (38,7 млрд) был обычным. Тянут реклама крупного бизнеса, видео и соцкоммерция.
• Маржа — нет. Весь прирост рентабельности 2026 года пришёлся на первое полугодие. В третьем квартале она вернулась к прошлогодним 13,2%.

Сегменты: кто тянет и кто тормозит

Социальные платформы и медиаконтент — это и есть VK для большинства людей: ВКонтакте, ОК, Дзен, MAX, видео, клипы, музыка. 71% выручки и почти вся EBITDA группы. Выручка самой соцсети ВКонтакте выросла на 21% г/г — и за 9 месяцев, и в третьем квартале. Но вот что видно, если вычесть полугодие из девяти месяцев (по данным fomag.ru за 1П2026: выручка сегмента 57,3 млрд, EBITDA 13,2): в третьем квартале сегмент заработал ≈5,3 млрд EBITDA на ≈34,0 млрд выручки. Это ≈16% рентабельности против ≈22% во втором квартале и ≈24% в первом (наш расчёт по округлённым данным). Именно здесь и «потерялась» маржа группы. Где-то тут же сидят расходы на MAX.

VK Tech — самый быстрый сегмент: +35% выручки. Драйверы — VK WorkSpace (+61%) и ИИ-решения (1 млрд ₽ выручки). Регулярная выручка +52%, её доля — 86%, клиентов — 38 тыс. (+42%). Но EBITDA выросла только на 21%, а рентабельность снизилась до 12%. Компания вкладывается в продукты и продажи.

Экосистема (Почта и Облако Mail, VK Play, VK Pay, YCLIENTS) растёт медленно (+5%), но наконец стала заметно прибыльнее: EBITDA утроилась, до 1,6 млрд. Почта и Облако — +56% выручки, подписка Mail Space выросла вдвое. В июле VK продала магазин приложений RuStore — компания не раскрыла, сколько за него получила.

Образование (Учи.ру, Тетрика) — маленький, но аккуратно растущий бизнес: +26% выручки, +70% EBITDA, платящая база Учи.ру +42%. В третьем квартале, по нашему расчёту, сегмент ушёл примерно в ноль по EBITDA — летние каникулы, это сезонность.

Три девятимесячия

9М2026 — по пресс-релизу, неаудированные. 9М2025 и сопоставимые 9М2024 — 3dnews.ru, finance.mail.ru (20.11.2025); 9М2024 в исходном отчёте — ComNews (22.11.2024); долг 2024 года — Интерфакс (26.06.2025); 31.12.2025 — расчёт по пресс-релизу (73,3 / 0,89 ≈ 82,4).

Обратите внимание на 9М2024. В отчёте того года выручка была 109,6 млрд ₽, а в отчёте за 9М2025 компания сравнивала себя уже с пересчитанной базой (≈101 млрд). Против исходной цифры рост 2025 года — всего ≈1,6% (3dnews.ru). Мораль: «+10%» и «+15%» — это сравнения внутри новой методики, долгий ряд выручки VK так просто не склеить.

Главная история трёх лет — не выручка, а EBITDA. В 2024 году VK тратила больше, чем зарабатывала (EBITDA за год −4,9 млрд ₽, чистый убыток 94,9 млрд). В 2025-м пошла жёсткая оптимизация расходов: EBITDA за 9 месяцев — 15,5 млрд, за год — 22,6 млрд. В 2026-м — уже 20,2 млрд за девять месяцев. Но прибыльной по итогам года VK пока не была: чистый убыток 2025 года — 24,9 млрд ₽, первого полугодия 2026 года — 3,85 млрд (при том что во втором квартале впервые вышла чистая прибыль 328 млн ₽, во многом благодаря продаже доли в «Точке»; fomag.ru).

Реклама: тянут крупные и видео

Реклама — 60% выручки VK, и третий квартал получился для неё лучшим в году: +18% г/г против +14% во втором (fomag.ru) и, по нашему расчёту, около +1% в первом. Но рост очень неравномерный:

Почти весь прирост рекламы дали крупные рекламодатели — банки, ритейл, маркетплейсы. Малый и средний бизнес, по нашей оценке, стоит на месте. Это совпадает с тем, что происходит в экономике: высокая ставка и новая ставка НДС 22% ударили прежде всего по небольшим компаниям, и рекламу они режут первой (J'Son & Partners через ComNews, 23.06.2026).

Видео — самая быстрая часть: in-stream реклама за 9 месяцев +44%, до 7,6 млрд ₽. VK Видео исполнилось три года, у платформы 82,1 млн зрителей в месяц, приложение установили 157 млн раз (+73% за год), время смотрения выросло на 45%. Соцкоммерция за три квартала дала 2,1 млрд ₽ — на 65% больше, чем за весь 2025 год.

Неочевидный момент: не-рекламная выручка (VK Tech, образование, подписки, сервисы) за 9 месяцев выросла, по нашему расчёту, примерно на 22% — быстрее рекламы. VK постепенно перестаёт быть только «баннерной» компанией.

MAX: аудитория собрана, деньги только пошли

MAX — главный проект VK последних полутора лет. Бета вышла в марте 2025 года, в июне 2025-го закон назвал его национальным мессенджером. На октябрь 2026 года, по данным компании: 140 млн регистраций (вместе с зарубежными), 109 млн пользователей в месяц, 90 млн в день, 15 млн каналов, 1,9 млрд сообщений и около 34 млн звонков в сутки.

Независимые замеры скромнее, но тоже впечатляющие. По Mediascope (август 2026, аудитория 12+), дневная аудитория MAX — 69,9 млн человек против 33,8 млн у Telegram и 22,6 млн у WhatsApp; с апреля Telegram потерял 33%, WhatsApp — 24% (expert.ru, 18.09.2026). Разница с цифрой компании — дети до 12 лет и пользователи за рубежом. Рост MAX во многом объясняется не только продуктом: с августа 2025 года в Telegram и WhatsApp ограничили звонки, а с апреля 2026-го — доступ к Telegram.

Деньги: в MAX запустили таргетированную рекламу (объявления после основного контента) и сервисы для бизнеса. За июль–октябрь выручка — больше 700 млн ₽. Для масштаба: это меньше 1% выручки VK за девять месяцев (наш расчёт). Монетизация только началась — и, по нашей гипотезе, пока стоит компании больше, чем приносит.

Обратная сторона: 13 июля 2026 года ЕС ввёл ограничительные меры против VK, указав причиной MAX (ComNews, 17.07.2026). До этого, 25 июня, сервисы VK пропали из App Store, а 16 июля — из Google Play. Компания пишет, что существенного влияния на работу санкции не окажут; приложения доступны в RuStore и других магазинах.

Деньги и долг: 2,7× — в коридоре, но вверх

Долг — самое чувствительное место VK. История за два года:

Без обязательств по аренде. Источники: Интерфакс (26.06.2025), investfuture.ru (13.08.2025), fomag.ru (26.05.2026), Коммерсантъ через www1.ru (13.08.2026), пресс-релиз 28.10.2026.

Пресс-релиз подаёт долг как «−11%» — и это правда, если сравнивать с концом 2025 года. Но за третий квартал чистый долг вырос на 13,1 млрд ₽. Почему, компания не объясняет. Что мы знаем:

• Операционный поток квартала — около 2,0 млрд ₽ (17,4 за 9 месяцев минус 15,4 за полугодие). Он уже включает проценты. Капзатраты в пресс-релизе не раскрыты; в 2025 году они составили около 15% выручки (Интерфакс), а за год — 24,9 млрд ₽ (investfuture.ru). Если в третьем квартале доля была похожей, свободный поток был отрицательным на несколько миллиардов.
• Сноска 3 пресс-релиза: операционный поток посчитан без денег от продажи доли в ассоциированной компании и без связанных с этим налогов. По нашей гипотезе, часть роста долга может объясняться налогом с продажи «Точки», но компания это не раскрывает.
• Облигации: в сентябре погашен выпуск на 15 млрд ₽, размещён новый на 5 млрд. Само по себе погашение чистый долг не меняет (уходят и деньги, и долг), но показывает, что рефинансироваться компания стала меньшими суммами.

Сколько стоит обслуживание долга? Процентные расходы пресс-релиз не раскрывает. В марте 2026 года VK говорила, что средневзвешенная стоимость долга — меньше 10% (Интерфакс, 19.03.2026), а общий долг на 30.06.2026 был около 110,9 млрд ₽ (investfuture.ru). Отсюда наша грубая оценка: проценты — до ≈11 млрд ₽ в год, около 40% EBITDA за 12 месяцев (это НАША оценка, не компании). Это и есть главный ответ на вопрос «почему при EBITDA 27 млрд ₽ нет прибыли»: между EBITDA и чистым результатом стоят амортизация огромной инфраструктуры, проценты и капзатраты.

Важный вывод из страницы корпоративных событий: разовые источники денег в 2026 году уже использованы. «Точку» продали в апреле, RuStore — в июле (сумму не раскрыли). Дальше снижать долг придётся из собственного потока. Кредитный рейтинг — AA.ru от НКР (март 2026).

Дивиденды. VK дивидендов не платила (по данным investfuture.ru, их не было в 2023–2025 годах), в пресс-релизе о них ничего нет. При долге 2,7× EBITDA и убытке по итогам 2025 года их появления в обозримом будущем ждать неоткуда.

Фон: что вокруг и как это влияет

Ставка 14% и пауза ЦБ. С начала 2026 года Банк России снизил ключевую ставку с 16% до 14% (последнее снижение — 24 июля), а 11 сентября и 23 октября оставил её без изменений (vbr.ru, 23.10.2026). Следующее заседание — 18 декабря. Как влияет на VK: дважды. Напрямую — через проценты: у компании около 110 млрд ₽ долга, и погашаемые выпуски приходится рефинансировать по текущим рыночным ставкам. Косвенно — через рекламу: дорогие кредиты сжимают бюджеты малого и среднего бизнеса, и именно эта часть рекламы VK, по нашему расчёту, почти не растёт. Пауза ЦБ для VK — скорее минус: долг не дешевеет так быстро, как хотелось бы.

Рекламный рынок. Рынок замедлился. В первом квартале 2026 года весь рекламный рынок России вырос на 5%, до ≈220 млрд ₽, интернет-реклама — на 8%, до 117 млрд (АКАР через ComNews, 23.06.2026). Аналитики J'Son & Partners прямо называют причины: высокие ставки, осторожные потребители и новый НДС 22%; рост рынка ниже инфляции, то есть в реальном выражении он сжимается. По данным АРИР, на которые ссылается сам пресс-релиз, традиционные сегменты интернет-рекламы в январе–июне выросли на 11%, до 301 млрд ₽. Как влияет: VK в третьем квартале росла по рекламе быстрее рынка (+18%) — то есть забирает долю. Но рынок в целом — не попутный ветер.

Конкуренция с Яндексом. Главный соперник за рекламный бюджет — Яндекс. Во втором квартале 2026 года его выручка от рекламы и продвижения составила 128 млрд ₽, +12% г/г (ppc.world, 29.07.2026), у VK в том же квартале — 26,7 млрд, +14%. Яндекс почти в пять раз больше, но VK в этом году растёт в рекламе не медленнее. У Яндекса сильнее поиск и e-commerce-реклама, у VK — охват, видео и соцсети; крупные рекламодатели обычно покупают и то и другое. Как влияет: VK отвоёвывает долю в видео и у крупного бизнеса, но поисковая реклама — самая «денежная» — остаётся за Яндексом.

Импортозамещение ПО и облака. Рынок публичных облаков в России в 2025 году вырос на 25%, до 383 млрд ₽, в ближайшие годы ждут +15–20% в год (Apple Hills Digital через ComNews, 05.10.2026). Но сами игроки, в том числе VK Tech, признают: волна переезда с инфраструктуры ушедших иностранных вендоров закончилась, рост теперь — за счёт данных, ИИ и баз данных. Как влияет: VK Tech растёт на 35%, быстрее рынка, но лёгкий спрос «мы срочно уходим с Microsoft» уже позади, дальше конкуренция с Яндекс Облаком, Cloud.ru и другими пойдёт за каждого клиента — отсюда снижение маржи сегмента.

Госрегулирование. Для VK оно работает в обе стороны. Плюс: статус национального мессенджера у MAX и ограничения для Telegram и WhatsApp дали MAX аудиторию, которую с нуля пришлось бы собирать годами. Минус: санкции ЕС (июль 2026), удаление приложений из App Store и Google Play, а также репутационные риски для рекламодателей и пользователей, которые пришли в MAX не совсем добровольно.

Мессенджер MAX как фактор. По нашей оценке, MAX — главная «опция» в цене VK. Если удастся превратить 70–90 млн ежедневных пользователей в рекламные деньги и платежи (сценарий «русский WeChat»), это изменит экономику компании. Пока же 700 млн ₽ за четыре месяца — меньше 1% выручки, а расходы на инфраструктуру и разработку, по нашей гипотезе, уже сидят в рентабельности соцплатформ.

Итог по фону: макро для VK скорее нейтрально-негативное (дорогой долг, вялый МСБ), конкурентное — нейтральное (VK растёт быстрее рынка, но Яндекс сильнее в деньгах), регуляторное — уникально благоприятное для MAX и одновременно источник санкционных рисков.

Подводные камни

1. Маржа третьего квартала. 13,2% против 17–17,5% в первом полугодии. Если это не разовый эффект, а цена роста (MAX, видео, VK Tech), то ускорение выручки не будет превращаться в рост прибыли.
2. Долг снова растёт. +13,1 млрд ₽ за квартал без объяснений. Разовые источники (допэмиссия, «Точка», RuStore) уже использованы.
3. Слабый денежный поток. Около 2 млрд ₽ операционного потока за квартал до капзатрат (наш расчёт). Капзатраты в пресс-релизе не раскрыты.
4. Нет чистой прибыли в отчёте. Пресс-релиз не показывает чистый результат и процентные расходы; узнаем их только из полной отчётности.
5. Ориентир подозрительно осторожный. «Больше 24 млрд» EBITDA означает, что в четвёртом квартале достаточно 3,8 млрд — вдвое меньше, чем год назад (7,1). Либо компания перестраховывается, либо ждёт больших расходов.
6. Зависимость от крупных рекламодателей. Почти весь рост рекламы — крупный бизнес. Если банки и ритейл урежут бюджеты, удар будет быстрым.
7. Санкции и магазины приложений. Удаление из App Store и Google Play усложняет привлечение новых пользователей, особенно на iPhone.
8. Методика. Выручку 2024 года компания пересчитала (≈101 вместо 109,6 млрд за 9 месяцев), EBITDA — скорректированная. Сравнивать длинные ряды нужно осторожно.
9. Неаудированные данные. Всё за 3К и 9М2026 — пресс-релиз без аудита и обзорной проверки.

Плюсы и минусы

Плюсы: ускорение выручки до +21%; реклама крупного бизнеса +29%, видео +48%; все сегменты прибыльны по EBITDA; рентабельность 9 месяцев 16% (+2 п.п.); положительный операционный поток (17,4 млрд ₽ против минуса год назад); аудитория растёт (90,8 млн в день, +11,8 млн), время в сервисах +62%; MAX собрал крупнейшую дневную аудиторию среди мессенджеров и начал зарабатывать; VK Tech +35% с 86% регулярной выручки; соцкоммерция и подписки дают новые источники денег; ориентир на год сохранён и почти выполнен.

Минусы: рентабельность третьего квартала вернулась к 13,2%; чистый долг за квартал +13,1 млрд ₽; операционный поток квартала около 2 млрд ₽; чистая прибыль и проценты не раскрыты; малый и средний бизнес почти не наращивает рекламу; маржа VK Tech снижается; санкции ЕС и удаление из магазинов приложений; разовые источники снижения долга исчерпаны; дивидендов нет; данные не аудированы.

Прогноз и сценарии

Ориентир компании: EBITDA за 2026 год больше 24 млрд ₽, чистый долг / EBITDA — 2–3× на конец года. За 9 месяцев уже 20,2 млрд, так что для выполнения ориентира четвёртому кварталу хватит 3,8 млрд.

Наши сценарии на 2026 год (это НАША оценка, не компании):

\ При неизменном чистом долге 73,3 млрд ₽; это упрощение, а не прогноз долга.*

Логика. Базовый сценарий предполагает, что рост выручки чуть замедлится от +21% (высокая база четвёртого квартала 2025 года — 48,7 млрд) и рентабельность будет как в 4К2025 (14,6%) с небольшим плюсом от роста рекламы. Осторожный — если расходы на MAX и видео продолжат «съедать» маржу, как в третьем квартале. Хороший — если сезон распродаж и рекламы крупного бизнеса совпадут с монетизацией MAX. Во всех трёх сценариях ориентир компании выполняется с запасом — мы считаем его консервативным. Обратите внимание на последний столбец: в осторожном сценарии долговая нагрузка на конец года ближе к верхней границе коридора 2–3×.

Что в цене

Расчёты FAKInvest. Капитализация посчитана на все выпущенные акции; если брать 572,9 млн акций в обращении (Интерфакс), она ≈84,3 млрд ₽. Это фактическая арифметика, а не оценка справедливой стоимости.

Интересный факт про цену: крупнейшие акционеры VK покупали допэмиссию в июне 2025 года по 324,9 ₽ за акцию, а сейчас бумага стоит 147,2 ₽. Почти половина стоимости компании для рынка — это долг: из EV в 159 млрд ₽ на акционеров приходится 86 млрд. Поэтому любое изменение долга сильно двигает «долю» акционеров. На 23 октября акция стоила 134,25 ₽ (Интерфакс), то есть перед отчётом и в день отчёта бумага заметно подросла.

Итог

Третий квартал 2026 года показал, что VK снова умеет расти: выручка ускорилась до +21%, реклама крупного бизнеса и видео растут на 30–50%, аудитория и время в сервисах бьют рекорды, а MAX из проекта «по закону» начал превращаться в источник денег. Годовой ориентир по EBITDA почти выполнен за девять месяцев.

Но отчёт же показывает и пределы этой истории. Рост третьего квартала не дал роста рентабельности — она вернулась к прошлогодним 13,2%. Денежный поток квартала скромный, а чистый долг после двух кварталов снижения снова пошёл вверх, причём разовых источников для его погашения больше нет. Между EBITDA и чистой прибылью у VK по-прежнему стоят амортизация, проценты и инвестиции — и пресс-релиз как раз эти строки не показывает. VK перестала быть историей «растём и сжигаем деньги», но пока не стала историей «растём и зарабатываем».

На что смотреть дальше:

1. Полная отчётность по МСФО за 9 месяцев — чистый результат, процентные расходы, капзатраты и причины роста долга в третьем квартале.
2. Рентабельность четвёртого квартала — вернётся ли она к 15–17% или 13% третьего квартала — новая норма.
3. Чистый долг на конец года и соотношение к EBITDA — укладывается ли компания в коридор 2–3×.
4. Выручка MAX — как быстро она растёт после первых 700 млн ₽ и сколько стоит компании.
5. Реклама малого и среднего бизнеса — начнёт ли она расти вслед за снижением ставки.
6. Решение Банка России 18 декабря и стоимость рефинансирования облигаций.
7. Санкции и магазины приложений — влияние на прирост пользователей.
8. Ориентиры на 2027 год, которые компания, вероятно, даст с годовыми результатами.

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Прогнозы и модельные оценки — расчёты FAKInvest, а не данные компании. Источники: пресс-релиз МКПАО «ВК» о финансовых и операционных результатах за 9 месяцев и 3 квартал 2026 года (28.10.2026; неаудированные данные; vk.company/ru/press/releases/12477); 1К2026 — fomag.ru (26.05.2026), smart-lab.ru (09.06.2026); 1П2026 и 2К2026 — expert.ru, finance.mail.ru (13.08.2026), fomag.ru (20.08.2026), Коммерсантъ через www1.ru (13.08.2026); 2025 год — Интерфакс (19.03.2026), 3dnews.ru (20.03.2026), investfuture.ru; 9М2025 — finance.mail.ru, 3dnews.ru (20.11.2025); 1П2025 — investfuture.ru (13.08.2025); 9М2024 — ComNews (22.11.2024); допэмиссия и долг 2024 года — Интерфакс (26.06.2025); история — Wikipedia, kursiv.media (08.11.2010), Интерфакс (16.09.2014, 19.10.2023), Фонтанка (13.12.2021); MAX и Mediascope — expert.ru (18.09.2026); санкции, RuStore — ComNews (17.07.2026); рекламный рынок — АКАР и J'Son & Partners через ComNews (23.06.2026), АРИР через пресс-релиз VK; Яндекс — ppc.world (29.07.2026); облачный рынок — ComNews (05.10.2026); ключевая ставка — vbr.ru (23.10.2026); цена акции — Финмаркет (28.10.2026), Интерфакс (23.10.2026).