Северсталь за 3 квартал 2026: EBITDA +64% к прошлому кварталу, FCF +42,6 млрд ₽ и восьмой квартал без дивидендов

Северсталь 20 октября опубликовала результаты за 3-й квартал 2026 года. Квартал сильный: EBITDA выросла на 64% к прошлому кварталу и обогнала консенсус, свободный денежный поток — плюс 42,6 млрд ₽, долг снизился почти вдвое. И при этом — восьмой квартал подряд без дивидендов. Разбираем, откуда отскок, насколько он устойчив и почему денег акционерам снова нет.

Цифры — по пресс-релизу, презентации и сокращённой отчётности по МСФО на 30.09.2026 (опубликованы 20.10.2026). Сравнения с 2-м кварталом — наш расчёт по отчётам компании за прошлые кварталы.

Коротко

• Выручка — 173,5 млрд ₽ (+2,3% к 2К, −3% г/г), чуть ниже консенсуса Интерфакса.
• EBITDA — 40,0 млрд ₽ (+64% к 2К, +13% г/г), на 8% выше консенсуса. Рентабельность — 23% против 14,4% во 2-м квартале.
• Чистая прибыль — 15,2 млрд ₽ (+17% г/г; во 2К — 4,1 млрд).
• Свободный денежный поток — +42,6 млрд ₽ (во 2К — −29,8 млрд), во многом за счёт высвобождения оборотного капитала. За 9 месяцев — всё ещё −27,6 млрд ₽.
• Чистый долг — 49,6 млрд ₽ (88,4 млрд на 30.06), 0,47x EBITDA.
• Дивидендов за 3К нет — восьмой квартал подряд. Причина — отрицательный FCF за 9 месяцев.
• Спрос на сталь в России за 9М — около +1% г/г; компания улучшила прогноз на год с −7% до около −0,5%.

Откуда отскок

EBITDA по кварталам: 39,4 → 39,3 → 35,5 → 23,5 → 17,9 → 24,4 → 40,0 млрд ₽. После года падения 3-й квартал вернул компанию на уровень начала 2025 года. Причин три:

1. Цены. Котировки стали в России в 3К выросли на 6% к 2К; горячекатаный рулон в сентябре — в среднем 50,2 тыс. ₽ за тонну (CPT ЦФО, без НДС). За 9 месяцев цены всё ещё на 6% ниже прошлого года, но направление развернулось.
2. Затраты. Компания называет вторым драйвером программу сокращения затрат, принятую в 1П2026. Себестоимость сляба на ЧерМК — 27 486 ₽ за тонну, −10% г/г.
3. Структура продаж. Продажи полуфабрикатов (чугун и слябы) упали на 63%: их больше перерабатывают в готовую продукцию. Поэтому доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла до 52% (+2 п.п. г/г), хотя сами её объёмы снизились на 6%.

EBITDA сегмента «Российская сталь» — 31,8 млрд ₽, +64% г/г, рентабельность 19% против 11% год назад. А «Северсталь Ресурс» (железорудное сырьё) слабеет вслед за ценами на руду: EBITDA за квартал — 9,2 млрд ₽ (−35% г/г), за 9 месяцев — 24,6 млрд ₽ (−40%).

Производство

• Чугун — 2 737 тыс. т (+2% г/г), сталь — 2 723 тыс. т (на уровне прошлого года). Загрузка мощностей близка к 100%.
• Продажи металлопродукции — 2 607 тыс. т (−9% г/г): полуфабрикаты ушли в переработку, выросли запасы готовой и незавершённой продукции.
• Полуфабрикаты — 114 тыс. т (−63%), коммерческая сталь — 1 140 тыс. т (+3%).
• Продукция с высокой добавленной стоимостью — 1 353 тыс. т (−6%), 52% продаж. Минус — из-за труб большого диаметра (−45%, слабый спрос) и оцинкованного проката (−17%, переоснащение линии).
• Железная руда третьим лицам — 895 тыс. т против 280 тыс. т год назад: ЧерМК потребляет больше окатышей, и освободившийся концентрат идёт на продажу.

Деньги: хороший квартал, плохие 9 месяцев

Свободный денежный поток 3-го квартала — +42,6 млрд ₽, лучший с 3К2024. Компания объясняет его ростом EBITDA и высвобождением оборотного капитала: снизилась торговая дебиторская задолженность, вернулись объёмы факторинга. За 9 месяцев, наоборот, в оборотный капитал ушло 14,5 млрд ₽. Капзатраты при этом снизились до 23,2 млрд ₽ (−42% г/г).

Важно сложить кварталы: −40,6 − 29,8 + 42,6 ≈ −27,6 млрд ₽ за 9 месяцев (по релизу; сумма округлённых кварталов даёт −27,8). План капзатрат на год — 112 млрд ₽ (изначально было 147), за 9 месяцев потрачено 77,2 млрд. На 4-й квартал остаётся около 34,8 млрд — больше, чем в 3-м. Компания ожидает отрицательный FCF и за весь 2026 год.

Чистый долг снизился с 88,4 до 49,6 млрд ₽, долговая нагрузка — 0,47x EBITDA (0,16x на конец 2025 года). Общий долг — 71,1 млрд ₽, денежные средства — 21,5 млрд. В июле компания разместила двухлетние облигации на 25 млрд ₽ с плавающим купоном «ключевая ставка + 1,1 п.п.» — снижение ставки ЦБ напрямую удешевит этот долг. Для металлурга нагрузка низкая.

Спрос и макро

• Потребление стали в России, по оценкам Северстали: 2025 год — около −14%, 1К2026 — −15%, 2К2026 — −3,5%, за 9М2026 — около +1%. Прогноз на 2026 год улучшен с −7% до около −0,5%. В 4-м квартале компания ждёт сезонного охлаждения, а в 2027 году — небольшого снижения: рост в автопроме, энергетике и инфраструктуре, в стройке — только в отдельных регионах.
• Ключевая ставка — 14%, сохранена 11.09; следующее заседание — 23.10. Дорогие кредиты — главный тормоз для стройки и машиностроения, основных потребителей стали.
• Налоги: налог на прибыль — 25% с 2025 года; действует акциз на жидкую сталь, привязанный к экспортным ценам (по данным ФАС за август 2026 года: слябы — 449 $/т, заготовка — 466 $/т). Минфин готовит акциз на импортную сталь; обсуждается налог на сверхдоходы горнодобывающих компаний на 2027–2029 годы (Северсталь в проекте плательщиком не названа).
• Конкуренты: ММК за 3К2026 ещё не отчитался (во 2К — убыток из-за обесценения угольного сегмента); НЛМК в 2026 году раскрывает только полугодия.

Дивиденды: восемь нулей подряд

Политика: при чистом долге ниже 1x EBITDA компания направляет на дивиденды не меньше 100% свободного денежного потока. Долг 0,47x — условие выполнено, но FCF за 9 месяцев отрицательный, а решение компания принимает по накопленному итогу.

Последние выплаты — за 2024 год: 38,30 ₽ за 1К, 31,06 ₽ за 2К и 49,06 ₽ за 3К. До этого — 191,51 ₽ одной суммой за 2023 год. С 4К2024 выплат нет: финальный дивиденд за 2025 год собрание акционеров 01.06.2026 не утвердило, а за 1К–3К2026 совет директоров снова отказался.

Наш расчёт на 2026 год

Компания прогноз прибыли не даёт. Наша оценка (это НАША оценка, не компании):

4-й квартал оцениваем ниже 3-го: сезонное охлаждение спроса, больше капзатрат, оборотный капитал, высвобожденный в 3К, может частично вернуться.

В цене. Капитализация — около 607 млрд ₽ (724,8 ₽ на 19.10 × 837,7 млн акций). EV/EBITDA 2026 — около 5,5–5,9, P/E 2026 — около 19–23. Для сравнения: в 2023 году компания заработала 194 млрд ₽ чистой прибыли, сейчас — в 6–7 раз меньше. Рынок платит за ожидание восстановления, а не за текущую прибыль.

Когда дивиденды. По нашей оценке — не раньше выплат за 2027 год: стройка ключевых проектов заканчивается (фабрика окомкования ЧерМК запускается в 4К2026), капзатраты снижаются, и при EBITDA на уровне 3-го квартала свободный денежный поток может стать устойчиво положительным.

Плюсы и минусы

Плюсы

• EBITDA и маржа резко восстановились, результат лучше консенсуса.
• Себестоимость снижается: сляб ЧерМК −10% г/г, программа сокращения затрат работает.
• Долг низкий (0,47x) и снижается.
• Спрос перестал падать, прогноз на год улучшен с −7% до −0,5%.
• Капзатраты сокращены: 112 млрд вместо 147.

Минусы

• Денежный поток 3К во многом разовый, за 9 месяцев он отрицательный.
• Дивидендов нет восемь кварталов, за 2026 год шансы низкие.
• Цены на сталь за 9 месяцев на 6% ниже прошлого года; «Северсталь Ресурс» зарабатывает на 40% меньше.
• Объёмы продукции с высокой добавленной стоимостью −6%: большие трубы и оцинковка проседают.
• Высокая ставка давит на стройку и машиностроение; в 4К — сезонное охлаждение, в 2027 году компания ждёт небольшого снижения спроса.
• Налоговые риски: акцизы и обсуждаемый налог на сверхдоходы в отрасли.

Итог

Северсталь показала лучший квартал за полтора года: EBITDA +64%, маржа 23%, долг почти вдвое ниже. Но это скорее отскок со дна, чем новый цикл: спрос в России стоит на месте, денежный поток за 9 месяцев отрицательный, и компания честно говорит, что FCF за год тоже будет в минусе. Отсюда восьмой ноль по дивидендам. Ключевой вопрос на 2027 год — удержится ли EBITDA на уровне 3-го квартала, когда закончится стройка.

Расчёты на 2026 год и мультипликаторы — оценки FAKInvest, а не прогнозы компании. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Источники

• Северсталь — операционные и финансовые результаты за 3К и 9М2026: пресс-релиз, презентация для инвесторов, сокращённая консолидированная отчётность по МСФО на 30.09.2026 (20.10.2026).
• Квартальная история МСФО — Интерфакс, smart-lab.ru, «Коммерсантъ».
• Консенсус Интерфакса — «Ведомости», 19.10.2026.
• Дивиденды — investmint.ru, dohod.ru, Интерфакс.
• Ставка — Банк России, Интерфакс (11.09.2026); курс — Банк России.
• Акциз на жидкую сталь — данные ФАС за август 2026 года (buh.ru); налог на сверхдоходы — «Коммерсантъ».
• ММК за 2К2026 — smart-lab.ru; цена акции — MOEX (19.10.2026).