Рынок облигаций в октябре 2026: ОФЗ под 16,5%, спреды разъехались, дефолтов больше

В пятницу, 23 октября, Банк России решает по ставке. Ставка сейчас 14%, и почти все ждут, что она такой и останется. Но облигационный рынок живёт не одним заседанием: за год кривая ОФЗ сильно поменялась, у Минфина большой план на конец года, а корпоративный рынок разделился на «надёжных» и «всех остальных». Разбираем по порядку и считаем, что можно получить за 12 месяцев.

1. Кривая ОФЗ: короткие ниже ставки, длинные выше

G-кривая (бескупонная доходность ОФЗ) на 20.10.2026, 17:40 МСК:

Что это значит:

• Короткий конец ниже ставки. 3-месячные — на 1,56 п.п. ниже 14%. Рынок закладывает снижение ставки в ближайшие месяцы.
• Длинный конец выше ставки на ≈2,5 п.п. И он плоский: от 5 до 20 лет — около 16,4%. За длинные деньги рынок просит премию и в быстрое смягчение не верит.
• Реальная ставка — ≈6,8 п.п. (14% минус годовая инфляция 7,22% на 12.10). Это очень жёсткие условия.

С начала года длинный конец вырос почти на 2 п.п.

По сравнению с 12.01.2026 (данные ЦБ): 1 год +43 б.п., 3 года +130, 5 лет +158, 10 лет +190, 20 лет +239 б.п. Трёхмесячные почти не изменились (−14 б.п.).

Индекс гособлигаций Мосбиржи RGBI 20.10 в 17:54 МСК — 111,66 пункта: −5,44% с начала года, +0,4% с начала октября. За год индекс был максимум на 121,13 и минимум на 110,39. Доходность индекса — 16,03%, дюрация — 1643 дня (около 4,5 года).

Почему так:

• инфляционные ожидания населения в сентябре — 14,2% (в августе 13,7%);
• прогноз ЦБ по инфляции на 2026 год повышен до 6–7%;
• бюджет: за 9 месяцев дефицит — 5,19 трлн ₽ (предварительная оценка Минфина). Доходы выросли на 10% г/г, до 29,64 трлн, а расходы — на 14,5%, до 34,83 трлн. Расходы растут быстрее доходов, дефицит закрывают в том числе займами;
• плюс большой план заимствований Минфина (об этом ниже).

2. Минфин: до конца года — 2,45 трлн ₽

• План на 4 квартал — 2,45 трлн ₽ за 11 аукционов. Это больше, чем за любой квартал 2026 года (1 кв. — 1,37 трлн, 2 кв. — 1,50, 3 кв. — 1,26).
• Половина плана — бумаги длиннее 10 лет (1,25 трлн).
• В октябре уже прошли два аукционных дня: 07.10 — ОФЗ 26252 под 16,63% (39,1 млрд и ещё 41,9 млрд на допразмещении); 14.10 — ОФЗ 26251 под 15,74% (41,8 млрд) и 26245 под 16,77% (73,5 млрд). 16,77% — максимум для аукционов за полтора года.
• Итого к 14.10 размещено около 196 млрд — примерно 8% квартального плана (наш расчёт). Остаётся 9 аукционных дней.
• В сентябре Минфин взял 1,2 трлн, из них 0,9 трлн — флоатерами ОФЗ-ПК. Один выпуск 29031 на 1 трлн (купон привязан к 3-месячной RUONIA) разместили 2 сентября.

Нюанс: чтобы занять столько, Минфину придётся либо давать премию на длинном конце, либо снова идти во флоатеры. Первое давит на цены длинных ОФЗ, второе — нет. Ближайшие аукционы — 21 и 28 октября.

3. Корпоративные облигации: надёжным дешевле, рисковым дороже

Сколько сейчас платят сверх ОФЗ — медианный спред по карте рынка FAKInvest (данные Мосбиржи, 20.10.2026):

Скачок между A и BBB — больше чем вдвое. Ниже A каждая ступень рейтинга добавляет ещё 4 п.п. — рынок платит за риск, а не за название.

Как премия менялась, по данным обзора рисков ЦБ за сентябрь:

• спреды AAA и AA к ОФЗ сузились на 37–38 б.п.;
• у A — расширились на 180 б.п.;
• у BBB — на 407 б.п., это самый сильный месячный рост за последние годы;
• хуже всех — застройщики и лизинг; индекс строительных компаний в сентябре −17,8%.

Средний спред индекса корпоративных облигаций Мосбиржи (RUCBTRNS) к ОФЗ — 149 б.п. на 30.09. Сам индекс 19.10 — 211,66 (+0,83% за месяц, +10,87% за год).

Первичка активная. Новые корпоративные выпуски: июль — 640 млрд, август — 875 млрд (рекорд для августа), сентябрь — 693 млрд ₽ (Cbonds). Около 40% объёма в августе — флоатеры (оценка БК «Регион»).

Заметные выпуски октября:

4. Дефолты: больше, но мельче

• 1 полугодие 2026 («Юнисервис Капитал»): 20 эмитентов (год назад 12), 43 выпуска (28), объём 13 млрд ₽ (19,3 млрд). Эмитентов больше на две трети, объём меньше — сыпется мелкий высокодоходный сегмент.
• Сентябрь (ЦБ): 32 эмитента не исполнили обязательства (в августе 27), 5 из них — впервые. Застройщики — 38% объёма техдефолтов.
• «Самолёт»: техдефолт по погашению выпуска на 2,5 млрд 29.09 по данным НРД. Компания заявляет, что деньги перевела вовремя, а зачислены они позже.
• В масштабе всего рынка дефолты за 9 месяцев — 0,08% (год назад 0,045%). Для рынка в целом это мало, для ВДО — заметно.

Медианная доходность индекса облигаций B/BBB в июне–июле — 26,3%. Высокая доходность здесь — оплата реального риска, а не подарок.

5. Флоатеры, линкеры, замещайки

Флоатеры. Купон идёт за ставкой: ключевой или RUONIA плюс надбавка. Спред у первого эшелона летом — 1,1–1,5 п.п. к ключевой (оценка БК «Регион»). Плюс — цена почти не зависит от сценария по ставке. Минус — если ставку начнут снижать, купон снизится вместе с ней, и зафиксировать высокую доходность не получится.

Линкеры. ОФЗ-ИН 52005 (погашение 2033) на 20.10: цена 81,07%, реальная доходность 5,76% — это сверх инфляции. Номинал индексируется на ИПЦ с лагом в 3 месяца. Если инфляция будет около 6–7%, номинальный результат получается около 12–13% в год плюс возможный рост цены. Нюанс: у линкеров низкая ликвидность, и в моменты стресса они проседают сильнее.

Замещайки и валютные выпуски. Индекс замещающих облигаций Cbonds — 10,66% в валюте (19.10). С начала года доллар по курсу ЦБ вырос с 78,23 до 82,85 ₽ (+5,9%), юань — с 11,16 до 12,39 ₽ (+11%). В рублях результат зависит от курса, и курс может пойти в обе стороны.

6. Что сколько платит

7. ЦБ 23 октября: три сценария

Консенсус: все эксперты, мнения которых мы нашли (Сбер, Финам, БКС, Эксперт РА), ждут сохранения 14%. В опросе ЦБ средняя ключевая на 2026 год — 14,6%, на 2027 — 12,8%.

1. База: 14% и нейтральный сигнал. Это уже в ценах, сильной реакции может не быть.
2. 14% и намёк на снижение в декабре. Длинные доходности могут опуститься на 0,3–0,5 п.п. — это +2–3% к цене 10-летних.
3. 14% и жёсткий тон (инфляция, ожидания, бюджет). Длинный конец может подрасти на 0,5 п.п. — около −2,8% к цене 10-летних.

8. НАШ ПРОГНОЗ: доходность на 12 месяцев

Это НАША оценка, не прогноз компании, Минфина или ЦБ. Считали полную доходность за 12 месяцев: купоны плюс изменение цены, до налога. Стартовые доходности — G-кривая на 20.10.2026.

Наш базовый взгляд на конец 2026 года: ключевая — 14% (у ЦБ в базовом сценарии средняя ключевая до конца года — 13,7–14%), длинные ОФЗ — в диапазоне 15,5–17%. Ключевое для длинного конца — не октябрьское решение, а тон ЦБ, исполнение плана Минфина, дефицит бюджета и инфляционные ожидания.

9. Нюансы, о которых легко забыть

• Налог. Купоны облагаются НДФЛ полностью. У процентов по вкладам есть необлагаемый лимит. После налога разница между ОФЗ и вкладом сжимается.
• Цена ≠ купон. Фиксированный купон защищает доход, но не цену. Если продавать раньше погашения, результат может быть хуже вклада.
• Оферты. У многих корпоративных выпусков оферта через 1–2 года. Доходность «к оферте» — не доходность на весь срок: потом могут предложить купон ниже.
• Амортизация. Часть номинала возвращается раньше, и эти деньги нужно куда-то переложить — уже по новым ставкам.
• Ликвидность. У длинных ОФЗ она хорошая, у линкеров и многих ВДО — слабая; выйти по хорошей цене бывает сложно.
• ВДО. В 2026 году дефолтов больше, и особенно у застройщиков. Высокий купон без разбора отчётности — лотерея.
• База КБД. С 15.10.2026 Мосбиржа обновила базу расчёта кривой (29 выпусков ОФЗ-ПД), поэтому прямое сравнение с историей может немного расходиться.

Вывод

Рынок облигаций сейчас — это выбор между тремя ставками. Длинные ОФЗ дают 16,5% и выигрывают, если доходности снизятся, но проигрывают флоатеру, если вырастут. Флоатеры и короткие бумаги надёжного эшелона дают около 15% почти в любом сценарии. ВДО платят 26%, но дефолтов в 2026 году больше. Само решение ЦБ 23 октября, скорее всего, уже в ценах — важнее сигнал и то, как Минфин будет выполнять план на 2,45 трлн.

Все прогнозы и расчёты доходности — НАША оценка. Данные на 20.10.2026, время — МСК.

Источники: G-кривая — Мосбиржа (20.10.2026) и Банк России (12.01.2026); RGBI — Мосбиржа (20.10.2026); медианные спреды — карта рынка FAKInvest по данным Мосбиржи; исполнение бюджета — Минфин России (предварительная оценка за 9 месяцев 2026); Банк России — Обзор рисков финансовых рынков, сентябрь 2026; Минфин через «Интерфакс» (план на 4 квартал); итоги аукционов — Smart-lab, InvestFuture, Финансы Mail; размещения — «Ведомости», «Коммерсантъ», Cbonds; дефолты — «Юнисервис Капитал» через «Коммерсантъ» и InvestFuture, BFM; RUCBTRNS, ОФЗ 52005 — Investmint; вклады — Ruinformer; инфляционные ожидания — Банк России; курсы — Банк России.

Не ИИР.