РусГидро за 3 квартал и 9 месяцев 2026: рекордная вода, падение Буреи и стройка вместо дивидендов

РусГидро 23 октября отчиталась о выработке за третий квартал и девять месяцев 2026 года. Главная цифра впечатляет: 40,7 млрд кВт·ч за квартал, +18,6% к прошлому году. Это лучший третий квартал во всём ряду, который компания публикует с 2011 года. Вода пришла на Волгу, Каму, Енисей и в Дагестан. Но у рекорда есть оборотная сторона: ГЭС Дальнего Востока просели, и их заменили угольные ТЭС, цена энергии в Сибири упала как раз из-за избытка воды, а деньги удачного года уйдут не акционерам, а в стройку.

Финансовой отчётности за 3 квартал ещё нет: цифры за квартал — по пресс-релизу и таблице выработки компании, полного отчёта нет.

Коротко

• Выработка в 3 квартале — 40,7 млрд кВт·ч, +18,6% г/г (с Богучанской ГЭС). За 9 месяцев — 117,1 млрд кВт·ч, +10,2%.
• ГЭС и ГАЭС в квартале +19,9% (34,9 млрд кВт·ч), ТЭС +11,5% (5,8 млрд кВт·ч).
• Рекорд третьего квартала в ряду с 2011 года: прежний максимум — 36,3 млрд кВт·ч в 2019 году.
• Главные источники роста: Волжско-Камский каскад (+2,66 млрд кВт·ч), Саяно-Шушенская ГЭС (+2,41), Дагестан (+1,04, +73%).
• Дальний Восток в минусе: ГЭС региона −23,3%, Бурейская −40%. Недобор закрыли ТЭС: у ДГК +15,3%.
• Объём вверх — цена вниз: в начале сентября свободная цена в Сибири была −19,9% г/г.
• МСФО 1П2026: EBITDA 149,9 млрд ₽ (+52%), капзатраты 158,1 млрд ₽, долг 883 млрд ₽, чистый долг/EBITDA 2,98x.
• Дивидендов нет с выплаты за 2022 год: прибыль за 2023–2029 годы по решению правительства идёт на инвестпрограмму.
• Наша оценка (не компании): выработка за 2026 год — 153–156 млрд кВт·ч, EBITDA — 277–298 млрд ₽.

Что это за компания

РусГидро — крупнейшая в России компания по выработке электроэнергии на ГЭС и главная энергокомпания Дальнего Востока. Мощность группы с Богучанской ГЭС — 38,7 ГВт. Контролирует компанию государство: на конец 2025 года Росимуществу принадлежало 62,2% акций, ВТБ — 12,37%, En+ Group — 9,64%.

Бизнес состоит из двух разных частей.

ГЭС европейской части, Кавказа и Сибири. Больше 60 станций: Волжско-Камский каскад (Жигулёвская, Волжская, Саратовская, Камская, Воткинская и др.), Саяно-Шушенская и Новосибирская ГЭС, Сулакский каскад в Дагестане. Топливо — вода, поэтому расходы почти не зависят от выработки, и лишний киловатт-час почти целиком идёт в прибыль. Богучанская ГЭС на Ангаре — совместное предприятие с Русалом, компания включает её в общий итог выработки.

Энергосистема Дальнего Востока. ГЭС на Зее, Бурее и Колыме плюс ТЭС на угле и газе (Дальневосточная генерирующая компания — ДГК, Якутскэнерго, Сахалинэнерго, Камчатскэнерго и др.), сети и энергосбыты. Здесь у ТЭС большая топливная составляющая, а в изолированных районах (Камчатка, Магадан, Чукотка) действуют тарифы, и разницу с затратами частично покрывают госсубсидии — 41,1 млрд ₽ за первое полугодие 2026 года.

Цепочка от реки до потребителя:

1. Вода и топливо. Приток в водохранилища определяет выработку ГЭС, уголь и газ — топливо ТЭС Дальнего Востока.
2. Станции. За 9 месяцев ГЭС и ГАЭС выработали 95,5 млрд кВт·ч, ТЭС — 21,4 млрд кВт·ч.
3. Оптовый рынок. Энергия ГЭС продаётся в первой ценовой зоне (европейская часть и Урал) и во второй (Сибирь, а с 2025 года и Дальний Восток). Станции получают цену рынка на сутки вперёд (РСВ) и плату за мощность — за готовность выдавать энергию.
4. Сбыты и тепло. Энергосбыты группы продали конечным клиентам 37,4 млрд кВт·ч (+1,9%), ТЭЦ отпустили 18,9 млн Гкал тепла (−0,3%).
5. Кто платит. Промышленность (добыча, металлургия, порты, железная дорога), бизнес, население и ЖКХ.

Почти половина выручки — розница, опт — это прежде всего ГЭС. Отсюда два разных драйвера: вода и оптовые цены для ГЭС, тарифы и топливо для Дальнего Востока.

Цифры квартала: откуда +6,4 млрд кВт·ч

Компания дала таблицу выработки по каждой станции с 2011 года. Мы сложили её по регионам и сверили с релизом: итоги совпадают.

Таблица выработки компании; суммы — расчёт FAKInvest.

Больше всего добавил Волжско-Камский каскад (+2,66 млрд кВт·ч). Следом Сибирь (+2,23) — почти целиком Саяно-Шушенская ГЭС. Юг дал +1,34, из них +1,04 — Сулакский каскад в Дагестане. Богучанская ГЭС прибавила 0,78, ТЭС ЭС Востока — 0,62. Минус только у ГЭС Дальнего Востока (−1,25). Доля ГЭС в выработке квартала — около 86%.

Причины по релизу: приток в водохранилища Волжско-Камского и Сулакского каскадов с начала года выше обычного, у Саяно-Шушенской ГЭС — близкий к норме; эффективное планирование режимов ГЭС; на Дальнем Востоке начал поставки модернизированный турбоагрегат №2 Владивостокской ТЭЦ-2. Мощность группы с начала года выросла всего на 74,5 МВт, до 38 734 МВт. Рост выработки — это вода, а не новые станции.

Станции: кто дал плюс, кто минус

Где была большая вода, там и рост: Дагестанский филиал +73%, Камская +65%, Воткинская +50%, Саяно-Шушенская +38%, Жигулёвская +33%, Саратовская +29%, Волжская +28%. Саяно-Шушенская выработала за квартал 8,8 млрд кВт·ч — больше, чем в любой третий квартал 2023–2025 годов.

Минус на Бурее (−40%) и Зее (−13%) — во многом эффект базы. В третьем квартале 2025 года у них был сильный паводок: Бурейская выработала 2,3 млрд кВт·ч против 1,4–1,5 в 2023–2024 годах, и сейчас вернулась к уровню тех лет. Причины спада компания в релизе не раскрыла. Новосибирская ГЭС на Оби тоже в минусе (−23%).

Сравнение с историей: три третьих квартала

Расчёт FAKInvest по таблице компании.

Два предыдущих года по девяти месяцам были близки, а в 2025 году выработка даже снизилась на 2,9% — вода была хуже. 2026 год выбивается вверх на 10%, и это почти полностью погода: мощностей не прибавилось, а сбыт конечным клиентам растёт на 1,9%. В год с обычной водностью выработка может вернуться к 106–110 млрд кВт·ч за 9 месяцев.

Обычно третий квартал слабее второго — весенний паводок позади. В 2026 году он даже обогнал второй: 40,7 против 40,4. У ТЭС свой ритм: пик зимой (9–9,5 млрд кВт·ч), минимум летом (5–6 млрд).

Что ещё нашлось в таблице. Второй лист файла — полезный отпуск станций (выработка без собственных нужд): за 3 квартал 34,6 млрд кВт·ч (+19,1%), за 9 месяцев 99,9 млрд (+10,7%), без Богучанской ГЭС. Это не «полезный отпуск энергосбытов» из релиза (37,4 млрд) — там продажи клиентам. При сверке нашлись две странности: в разбивке отпуска за 3К2026 у Вилюйских ГЭС 2 328 млн кВт·ч при выработке 544, и отпуск всех ГЭС выходит больше их выработки; а строка «ассоциированные компании» за 2025 год (7 178) не совпадает с суммой кварталов Богучанской ГЭС (17 241). Итоги по группе сходятся, поэтому разбивку ГЭС/ТЭС мы берём из листа выработки.

Дальний Восток: вода ушла, уголь вернулся

ГЭС Дальнего Востока выработали в 3 квартале 4,1 млрд кВт·ч против 5,4 годом ранее (−23,3%). Энергосистема Востока работает как одно целое: ГЭС дают меньше — больше вырабатывают ТЭС. ДГК нарастила выработку на 15,3% (4,5 млрд кВт·ч против 3,9), свой вклад дал и обновлённый агрегат Владивостокской ТЭЦ-2. Якутскэнерго и Сахалинэнерго — на уровне прошлого года.

У ГЭС нет топлива в себестоимости, у ТЭС есть. Киловатт-час с угля вместо воды обходится группе дороже, так что рост ТЭС на Дальнем Востоке — «дорогой» рост. Насколько он съел маржу, покажет МСФО за 9 месяцев. За 9 месяцев картина спокойнее: ГЭС Дальнего Востока −4,2%, ЭС Востока +0,3%.

Причины и следствия

Вода → объём. Приток выше нормы на Волге, Каме и Сулаке и нормальный на Енисее дали +6,4 млрд кВт·ч за квартал. Автоматически это не повторится.

Объём → цена. Больше дешёвой энергии ГЭС — ниже цена. На неделе 31 августа — 6 сентября свободная цена в Сибири была 1 546 ₽/МВт·ч (−19,9% г/г), в первой зоне — 2 225 ₽/МВт·ч (−5%). А в июне Совет рынка ожидал на 2026 год рост цены РСВ на 18% в Сибири и на 14% в первой зоне. Компания продаёт больше, но дешевле. Плата за мощность от воды не зависит и смягчает эффект.

Дальний Восток → затраты. Меньше воды на Бурее и Зее — больше угля на ТЭС ДГК.

Тарифы → 4 квартал. Индексацию тарифов в 2026 году перенесли с 1 июля на 1 октября: в 3 квартале тарифы ещё старые, с октября — новые. Это добавит розничной выручки в четвёртом квартале.

Итог для прибыли. По объёмам квартал сильный, особенно для ГЭС Волги и Енисея. Но выручка вырастет меньше выработки из-за цен в Сибири, а на Дальнем Востоке давит топливо.

Деньги: прибыль растёт, долг тоже

Отчётности за 3 квартал нет, поэтому финансы смотрим по МСФО за 1 полугодие.

Рост компания объясняет объёмами и ценами продаж электроэнергии и мощности, вводом объектов ВИЭ, выработкой ГЭС во второй ценовой зоне и большей долей продаж ГЭС Дальнего Востока по свободным ценам. За 2025 год по МСФО: выручка 663,8 млрд ₽, EBITDA 219,7 млрд ₽ (+45,7%), чистая прибыль 117,9 млрд ₽ после убытка 61,2 млрд. В прибыли 2025 года есть разовый плюс — восстановление обесценения на 43,6 млрд ₽ (по обзору marketpower.pro).

Наш расчёт: EBITDA за 12 месяцев — около 271 млрд ₽ (219,7 + 149,9 − ≈98,4 за 1П2025), чистый долг — около 808 млрд ₽ (883 − 74,9). 808 / 271 ≈ 2,98x — совпадает с компанией.

Главное — соотношение заработка и стройки: за полугодие EBITDA 149,9 млрд ₽, капзатраты 158,1 млрд ₽, плюс налоги и проценты. В 2025 году свободный денежный поток был −113,6 млрд ₽ (расчёт автора обзора на marketpower.pro). Долг растёт: 834 млрд ₽ на 31.03 и 883 млрд ₽ на 30.06.2026.

Макрофон

• Ключевая ставка — 14%. 23 октября 2026 года Банк России второй раз подряд сохранил ставку. Базовый прогноз ЦБ — средняя ставка 12,5–13,5% в 2027 году. Следующее заседание — 18 декабря.
• Для РусГидро ставка — это проценты. Финансовые расходы за полугодие — 35,4 млрд ₽, почти четверть EBITDA. Долю плавающего долга в источниках мы не нашли. Ориентир: 1 п.п. ставки на каждые 100 млрд ₽ плавающего долга — около 1 млрд ₽ процентов в год. Пауза ЦБ значит, что быстрого облегчения не будет.
• Цены. На неделе 19–25 октября свободная цена в первой зоне — 2 466 ₽/МВт·ч, в Сибири — 1 783 ₽/МВт·ч (прогноз на год — 2 241), на Дальнем Востоке — 3 522 ₽/МВт·ч.
• Налоги. Гендиректор Виктор Хмарин говорил, что по итогам 2026 года компания заплатит около 166 млрд ₽ налогов, а с вводом новых станций сумма примерно удвоится.
• Вода в 4 квартале. По прогнозу Гидрометцентра (из релиза), приток на Волжско-Камском каскаде и Чиркейской ГЭС — выше нормы, на Дальнем Востоке и в Сибири — около нормы.

Подводные камни и риски

1. Долг и проценты при высокой ставке. Долг 883 млрд ₽ растёт вместе со стройкой. Нагрузка снизилась почти до 3x только потому, что EBITDA выросла на большой воде и рыночных ценах на Дальнем Востоке. При обычной воде и тех же капзатратах она снова вырастет. Кроме того, по МСФО проценты по займам на стройку капитализируются в стоимость объектов: в отчёте о прибыли видна не вся нагрузка.

2. Гигантская инвестпрограмма. План на 2026 год — 389,9 млрд ₽ (в 2025-м — около 310 млрд). На 2026–2030 годы, по данным компании в пересказе ТАСС, — около 950 млрд ₽. Главные проекты: Шкотовская и Хабаровская ТЭЦ-4, вторая очередь Якутской ГРЭС-2, новые блоки Нерюнгринской и Партизанской ГРЭС, Загорская ГАЭС-2, подготовка Нижне-Зейской ГЭС. Многие — тепловые станции ДФО, где отдача зависит от регулирования.

3. Тепловая генерация ДФО. Уголь, изношенное оборудование, тарифы и субсидии в изолированных районах. Третий квартал показал, как быстро ТЭС подхватывают недобор ГЭС — вместе с затратами на топливо.

4. Зависимость от водности. Год назад выработка за 9 месяцев снизилась на 2,9%. Нормальная вода в 2027 году — заметно меньший объём.

5. Вопрос дивидендов. Последняя выплата — за 2022 год, 0,0503 ₽ на акцию. За 2023–2025 годы собрание дивиденды не утвердило. Прибыль за 2023–2029 годы по решению правительства идёт на инвестпрограмму, а замминистра энергетики Евгений Грабчак называл ориентир возобновления выплат — не раньше 2030 года.

Плюсы и минусы

Прогноз и сценарии (это НАША оценка, не компании)

Компания не даёт прогнозов выработки, EBITDA и долга. Ниже — наш расчёт.

• Выработка: 117,1 млрд кВт·ч за 9 месяцев + 36–39 млрд в 4 квартале (в 2023–2025 годах было 34,8–36,2; в 2026-м приток на Волге и Каме ожидается выше нормы).
• EBITDA: 149,9 млрд ₽ за 1П плюс второе полугодие. В 2П2025, по нашему расчёту, было около 121,3 млрд ₽ (219,7 − 98,4); закладываем рост на 5%, 12% или 22% — от цен в Сибири и угля на ДФО до высоких объёмов ГЭС и индексации тарифов.
• Долг: во втором полугодии капзатраты больше операционного потока, чистый долг к концу года — около 870–900 млрд ₽.

Даже в хорошем сценарии нагрузка остаётся около 3x, а деньги уходят в инвестпрограмму. Хорошая вода улучшает 2026 год, но не меняет историю.

Что в цене

P/E выглядит очень низким, но в нём есть разовое восстановление обесценения 2025 года (+43,6 млрд ₽). Важнее структура: около 80% стоимости компании — долг и только около 20% — акции. Небольшие изменения долга или EBITDA сильно сдвигают долю акционеров, а без дивидендов до 2030 года их доход зависит только от того, во что превратятся вложения в новые станции.

Итог

Третий квартал 2026 года — рекордный по выработке: +18,6% г/г, лучший третий квартал с 2011 года. Это заслуга воды на Волге, Каме, Енисее и в Дагестане, а не новых мощностей. Оборотная сторона: ГЭС Дальнего Востока −23% и рост угольной генерации, обвал цен в Сибири, инвестпрограмма почти на 400 млрд ₽ в год, долг 883 млрд ₽ и отсутствие дивидендов до 2030 года по словам чиновников.

На что смотреть дальше:

1. МСФО за 9 месяцев — сколько большой воды дошло до EBITDA и как топливо на ДФО повлияло на маржу.
2. Долг и капзатраты на 30.09.2026 — темп выполнения плана в 389,9 млрд ₽.
3. Цены в Сибири в 4 квартале — сохранится ли разрыв с прогнозом.
4. Выработка за 4 квартал — подтвердится ли приток выше нормы на Волге и Каме.
5. Заседание ЦБ 18 декабря — ставка напрямую влияет на проценты по долгу 883 млрд ₽.
6. Вводы новых объектов — Загорская ГАЭС-2, ТЭЦ на Дальнем Востоке, малые ГЭС Кавказа.

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Прогнозы и модельные оценки — расчёты FAKInvest, а не данные компании. Источники: таблица выработки и полезного отпуска РусГидро за 2011–3К2026 (xlsx компании); пресс-релиз РусГидро за 9М2026 от 23.10.2026 (по Интерфаксу и ЭнергоНьюс; по пресс-релизу, полного отчёта нет); МСФО за 1П2026 (BigpowerNews и Коммерсантъ, 28.08.2026; Ведомости, 14.10.2026); МСФО за 2025 год (Коммерсантъ, 19.03.2026; обзор marketpower.pro); дивиденды — Ведомости (02.04.2026, 30.06.2026), BigpowerNews (01.06.2026), investmint.ru; инвестпрограмма — ТАСС через InvestFuture (29.04.2026, 08.06.2026); долг на 31.03.2026 — Fomag (02.07.2026); ключевая ставка — решение Банка России 23.10.2026 (по Новостям Mail); цены энергорынка — Новости Mail (07.09.2026), marketpower.pro (неделя 19–25.10.2026), прогноз Совета рынка (Референт, 25.06.2026); индексация тарифов — Профиль (31.10.2025).