Ozon за 3 квартал 2026: рекордная EBITDA 93 млрд ₽, пожары на складах и банк, который рискует больше

Ozon 28 октября отчитался за третий квартал 2026 года, и заголовок у этого отчёта сразу двойной. С одной стороны — лучший квартал в истории компании: оборот 1,56 трлн ₽ (+42% г/г), заказов почти 1,2 млрд (+76%), скорректированная EBITDA 93,0 млрд ₽ — в 2,2 раза больше, чем год назад. Годовой ориентир по EBITDA (около 200 млрд ₽) компания фактически выполнила за девять месяцев. С другой — до чистой прибыли из этих 93 млрд дошло 3,7 млрд ₽, то есть около 4%. Остальное съели амортизация складов, проценты по аренде, налог и главное — 30,1 млрд ₽ убытков от пожаров на 11 логистических объектах после атак беспилотников.

Важная оговорка: это пресс-релиз с неаудированными данными. Аудитор не проводил ни аудита, ни обзорной проверки цифр на 30.09.2026. Все показатели за 3К и 9М2026 ниже — по пресс-релизу, неаудированные данные. Сравнительные данные за 2025 год прошли обзорную проверку.

Если описать квартал одной фразой: машина по доставке посылок стала заметно эффективнее, банк внутри неё вырос и стал рискованнее, а внешний мир впервые физически ударил по складам.

Коротко

• Оборот (GMV) с услугами — 1,56 трлн ₽, +42% г/г; за 9 месяцев — 4,01 трлн ₽, +38%. Рост ускоряется второй квартал подряд: +35,5% → +36,8% → +41,6%.
• Заказов — 1,18 млрд, +76%; активных покупателей — 73,5 млн (+17%), каждый в среднем делает 51 заказ в год (+53%).
• Выручка — 421,2 млрд ₽, +63%; из неё услуги маркетплейса 275,7 млрд (+70%), процентная выручка финтеха 54,3 млрд (+57%).
• Скорректированная EBITDA — 93,0 млрд ₽, +124%, 6,0% от оборота против 3,8% год назад. E-commerce дал 65,4 млрд (+179%), финтех — 27,5 млрд (+52%).
• Себестоимость услуг маркетплейса на один заказ — 150 ₽, −13% г/г. Это главный двигатель маржи.
• Убытки от инцидентов — 30,1 млрд ₽ (атаки БПЛА на 11 объектов с августа), вне скорректированной EBITDA.
• Чистая прибыль — 3,7 млрд ₽, +25%; за 9 месяцев — 18,3 млрд против убытка 4,6 млрд год назад.
• Финтех: выручка 85,2 млрд ₽ (+57%), прибыль до налога 27,1 млрд (+57%), но стоимость риска выросла до 14,3% с 10,6%.
• Операционный поток — 275,1 млрд ₽, но ≈256 млрд из него — рост долга перед продавцами и денег клиентов банка.
• Наша оценка 2026 года (это НАША оценка, не компании): скорректированная EBITDA ≈260–305 млрд ₽, база ≈280 млрд.

Что это за компания

Ozon — второй по обороту маркетплейс России после Wildberries (по оценке Infoline за 9 месяцев 2025 года) и одновременно банк. Платформа соединяет продавцов и покупателей и зарабатывает на всём, что происходит между ними: комиссиях, рекламе, хранении, доставке и деньгах.

Как устроена цепочка, от продавца до покупателя:

1. Продавцы. Сотни тысяч предпринимателей выставляют товары на площадке. Сторонние продавцы дают 81,6% оборота (год назад — 84,3%); остальное — собственные продажи Ozon (1P) и услуги. С продавца Ozon берёт комиссию, деньги за рекламу и за логистику.
2. Склады и фулфилмент. Продавец привозит товар на склад Ozon (или хранит у себя и отгружает по заказу). По итогам 2025 года у компании больше 5 млн м² складов и 50 фулфилмент-центров (данные Ozon через retail.ru).
3. Сортировка и магистраль. Посылки едут через сортировочные центры и хабы по 11 часовым поясам. Именно здесь живёт главный расход — себестоимость услуг маркетплейса (в основном фулфилмент и доставка). В третьем квартале она составила 150 ₽ на заказ — на 13% меньше, чем год назад.
4. ПВЗ и курьеры. 84 тыс. пунктов выдачи (+40% за 2025 год), в основном партнёрских. Доставкой или ПВЗ в пешей доступности, по данным компании, охвачены 130 млн жителей.
5. Покупатели. 73,5 млн активных клиентов. Они покупают всё чаще и всё дешевле: средний заказ, по нашему расчёту (оборот / число заказов), — около 1 327 ₽ против 1 650 ₽ год назад.

Параллельно работает Ozon Банк (сегмент «Финтех»): карта, накопительные счета и вклады, кредиты покупателям и продавцам, факторинг, рассрочка, платёжные сервисы. Деньги покупателей и продавцов проходят через банк — и часть из них в нём остаётся. С 2026 года в финтех также включён Ozon Travel.

Пара вех для контекста. Ozon.ru начинался в 1998 году как интернет-магазин книг. В ноябре 2020 года компания провела IPO на NASDAQ; после 2022 года торги в США были приостановлены, а в 2023-м объявлен делистинг. В 2021 году Ozon купил банк и переименовал его в Ozon Банк. Во втором квартале 2025 года впервые получил квартальную чистую прибыль, 26 сентября 2025 года завершил переезд в российскую юрисдикцию (МКПАО на острове Октябрьский), а с 11 ноября 2025 года на Мосбирже торгуются акции МКПАО «Озон». Акций — 216,41 млн.

Цифры отчёта

Главная новость — не рост выручки (Ozon растёт быстро уже много лет), а валовая прибыль: она удвоилась, а её доля от оборота выросла с 5,5% до 7,8%. Себестоимость услуг маркетплейса выросла на 54%, но заказов стало больше на 76% — каждая посылка обходится дешевле. Операционные расходы (+35%) тоже росли медленнее выручки: маркетинг +46%, технологии +32%, а административные расходы даже снизились на 14%. Это и есть «эффект масштаба», о котором любят говорить в презентациях, — здесь он виден в цифрах.

Компания обогнала ожидания рынка: по оценке аналитиков БКС, оборот оказался выше консенсуса на 6%, выручка — на 13%, EBITDA — на 53% (finversia.ru, 28.10.2026).

Квартал за кварталом

3К2026 — по пресс-релизу, неаудированные. 2К2025 — investfuture.ru; 4К2025 — investfuture.ru, selsup.ru; 1К2026 — selsup.ru, investfuture.ru; 1К2025 и 2К2026 — вычитанием из данных за 9 месяцев, расчёт FAKInvest.

Картина интересная. Весь 2025 год и первое полугодие 2026-го рентабельность EBITDA топталась у 4% от оборота. В третьем квартале — скачок до 6,0%. Рост оборота при этом не замедляется, а ускоряется: +35,5% в первом квартале, +36,8% во втором, +41,6% в третьем. Обычно компания платит за рост маржой, а здесь в одном квартале выросло и то и другое.

Откуда скачок, по нашему пониманию отчёта: (1) снижение стоимости обработки заказа на 13%; (2) рост доли услуг: выручка от услуг — 65% всей выручки против 62,5% год назад, и это в основном реклама и логистика для продавцов с высокой маржой; (3) операционный рычаг — расходы на маркетинг и технологии растут медленнее оборота. Плюс сезонность: третий квартал традиционно сильнее первого. А вот чистая прибыль упала с 10,1 млрд во втором квартале до 3,7 млрд в третьем — это уже история про пожары, а не про бизнес.

Мост: куда делись 93 млрд EBITDA

Сверка из пресс-релиза; «прочее» = убыток от выбытия активов (−0,2) + доля в прибыли ассоциированной компании (+0,1).

Три вещи, которые важно понимать про этот мост:

• Скорректированная EBITDA у Ozon — щедрая метрика. Она не учитывает амортизацию огромной складской сети (23,3 млрд за квартал, +44% г/г), выплаты акциями и инциденты. При этом аренда складов по МСФО не сидит в операционных расходах — она ушла в амортизацию права пользования и в проценты. То есть «93 млрд» — это до оплаты складов.
• Без пожаров прибыль до налога была бы около 42,3 млрд ₽ против 2,9 млрд год назад (наш расчёт: 12,3 + 30,1). Это и есть «нормальная» доходность квартала, если считать атаки разовым событием. Но гарантии, что они не повторятся, нет — в пресс-релизе прямо описаны инциденты августа–октября.
• Налог забрал 70% прибыли до налога (8,6 из 12,3 млрд). Почему так много, компания не раскрывает. Наша гипотеза: прибыль группы зарабатывает банк (27,1 млрд до налога), а убыток маркетплейса после резервов (по разнице сегментов ≈−14,8 млрд) уменьшает налог не полностью.

Пожары на складах: что известно

С августа 2026 года на 11 логистических объектах Ozon зафиксированы возгорания после попаданий БПЛА. 22 августа пострадал склад в Самарской области, 24 августа — четыре логистических центра на юге: Махачкала, Энем, Адыгейск и Невинномысск (vbr.ru). В тот день акции упали на 27,7% за основную сессию — с 2 968 до 2 145 ₽, торги переводили в дискретный аукцион.

Компания отразила резервы на 30,1 млрд ₽: ущерб по товарам, выбытие и обесценение основных средств, прочие расходы. Часть рисков застрахована, переговоры со страховщиками идут, но, как честно пишет сама компания, выплаты «могут быть несопоставимы с понесёнными убытками». Для масштаба: после пожара на складе в Подмосковье в 2022 году Ozon потерял 10,8 млрд ₽, а страховщик в 2024 году возместил 6,4 млрд (retail.ru).

Что смягчает удар: сеть Ozon распределённая — 50 фулфилмент-центров и более 150 хабов, а модель FBS (продавец хранит товар у себя) уменьшает концентрацию запасов. Оборот третьего квартала, как видим, это не остановило. Но риск повторения теперь — постоянный фон для бумаги.

Три девятимесячия

9М2024 — Т—Ж (06.11.2024) по отчёту Ozon за 3К2024; 9М2026 — по пресс-релизу, неаудированные.

Траектория за три года очень наглядная. Оборот растёт всё медленнее (+52% → +38%), что нормально для компании такого размера. А вот рентабельность за два года выросла в четыре раза — с ≈1,2% до 5,0% от оборота. Ozon прошёл путь «растём любой ценой» → «растём и зарабатываем». Девять месяцев впервые закрыты с чистой прибылью.

Финтех: банк растёт, но рискует больше

Маржа и стоимость риска — аннуализированные значения компании.

На 30.09.2026 у банка 834,8 млрд ₽ средств клиентов (+10% за квартал): 694,0 млрд на текущих и накопительных счетах и 140,8 млрд на срочных вкладах. Размещены они так: кредиты клиентам — 204,3 млрд ₽ (+16% за квартал), вложения в облигации и прочие финансовые активы — 329,5 млрд ₽ (на начало года было 64,7). Активы, приносящие процентный доход, — 1 076,5 млрд ₽.

Что здесь важно:

• Банк всё активнее паркует деньги в облигации (за квартал купил долговых бумаг на 117,3 млрд ₽). Это надёжнее кредитов, но доходность ниже — отсюда снижение процентной маржи.
• Кредиты стали рискованнее. Стоимость риска 14,3% — компания прямо объясняет её «ожидаемым увеличением кредитных рисков на российском рынке». Покрытие проблемных кредитов резервами выросло до 1,45× (1,27× на 30.06) — то есть резервы формируют с запасом.
• Санкции. 24 июля 2026 года Озон Банк включён в блокирующий санкционный список ЕС; по словам компании, активов и операций за пределами России у банка нет, на группу санкции не распространяются.

Финтех дал 30% скорректированной EBITDA группы в квартале и почти всю прибыль до налога. Без банка Ozon сегодня — маржинальный, но всё ещё не очень прибыльный ритейлер после пожаров. С банком — прибыльная группа. Но это и концентрация риска: если кредитный цикл ухудшится, просядет именно самая прибыльная часть.

Деньги и баланс: чьи это 872 млрд

Операционный поток в 275 млрд ₽ выглядит фантастически, но почти весь он — чужие деньги в обороте. Покупатель платит сразу, продавцу Ozon перечисляет позже: в третьем квартале долг перед продавцами и покупателями вырос на 114,1 млрд ₽. Клиенты банка принесли ещё 142,2 млрд. Вместе ≈256 млрд из 275. Поток маркетплейса компания оценивает в 159,4 млрд ₽ — но и в нём большая доля оборотного капитала, который в четвёртом квартале может частично развернуться.

Баланс на 30.09.2026:

Обратите внимание на две строки. Аренда выросла на 140 млрд ₽ за девять месяцев — Ozon продолжает брать в аренду новые склады, и проценты по ней (16,3 млрд финрасходов в квартале) будут расти. Капитал отрицательный (−166,5 млрд ₽) — это накопленные убытки прошлых лет и выкуп акций. Для банка-маркетплейса это не катастрофа, но и запаса прочности в капитале нет.

Капзатраты — 25,1 млрд ₽ за квартал (+72% г/г) плюс 9,3 млрд авансов по договорам аренды, которая ещё не началась. Стройка складов идёт полным ходом.

Дивиденды и выкуп

Ozon стал дивидендной историей совсем недавно:

dohod.ru, investmint.ru.

Формальной политики с формулой нет (dohod.ru). Финансовый директор Игорь Герасимов в ноябре 2025 года говорил, что в 2026 году компания планирует выплаты, сопоставимые по объёму с рекомендацией за 9 месяцев 2025 года (Finmarket через finance.mail.ru). По отчёту о движении денег за 9 месяцев 2026 года выплачено 19,95 млрд ₽ дивидендов и потрачено 11,9 млрд ₽ на выкуп акций. За последние 12 месяцев на акцию начислено 213,55 ₽ — около 5,7% к цене 3 762 ₽. В пресс-релизе за 3К новых решений по дивидендам нет.

Фон: что вокруг и как это влияет

Ozon — компания, которая чувствует экономику кошельком покупателя и счётом продавца. Поэтому разберём, что происходило вокруг в третьем квартале.

Ставка 14% и пауза ЦБ. 23 октября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14% (retail.ru); до этого её снижали с 20% в июне 2025 года до 14% к 27 июля 2026-го. Регулятор пишет, что устойчивая инфляция ускорилась до 5–6% в пересчёте на год, а инфляционные ожидания высоки; следующее заседание — 18 декабря. Для Ozon это палка о двух концах. Банку высокая ставка выгодна: базовая ставка по накопительному счёту Озон Банка — 7% годовых (12% с подпиской Premium/Ultra или остатком от 1,4 млн ₽; приветственная — 14,1% на два месяца, vbr.ru, 11.08.2026), а размещает он деньги дороже. Маркетплейсу хуже: дорогие кредиты тормозят крупные покупки, а аренда складов индексируется. Пауза ЦБ, по нашей оценке, — скорее нейтральный фон для четвёртого квартала: маржа банка не схлопнется резко, но и спрос в кредит не разгонится.

Потребительский спрос и кредиты. Онлайн-торговля в России продолжает отъедать долю у офлайна: в первом полугодии 2026 года оборот e-commerce вырос на 18,7%, до 7,2 трлн ₽, а доля онлайна в рознице — до 22,2% с 20,9% (АКИТ, через «Ведомости», 11.08.2026). Ozon при этом растёт примерно вдвое быстрее рынка: +36% по обороту в первом полугодии. Банк России в мае понизил прогноз роста розничного кредитования на 2026 год до 4–8% (investfuture.ru, 21.05.2026) — кредитный рынок вялый, и рост стоимости риска у Ozon Банка хорошо в эту картину вписывается. В жизни это выглядит так: покупатель всё чаще заказывает мелочи — бытовую химию, продукты, товары для дома — несколько раз в неделю. Отсюда и падение среднего заказа примерно на 20%, и рост частоты на 53%.

Конкуренция. У Wildberries нет квартальной публичной отчётности; по данным СМИ, более 20 его складов пострадали при атаках (bne IntelliNews, 11.08.2026). Яндекс в первом полугодии 2026 года сознательно снизил темп ради прибыльности: оборот e-commerce +2%, выручка +19%, сегмент впервые вышел на положительную EBITDA (ComNews, 31.07.2026). На этом фоне Ozon с +42% в третьем квартале — самый быстрорастущий из публичных игроков. Аналитики, на которых ссылается ComNews, ожидают перетока части продавцов и покупателей к Ozon и Яндекс Маркету. В третьем квартале Ozon прибавил 4,3 млн активных покупателей — больше, чем за всё первое полугодие (4,1 млн).

Налоги и регулирование. С 2026 года базовая ставка НДС — 22%, а порог освобождения для упрощенцев снижен до 20 млн ₽; в июле 2026 года снижение порога дальше отложили — 20 млн ₽ будут действовать до 2029 года включительно (Федеральные законы № 425-ФЗ и № 228-ФЗ, по selsup.ru). Для малых продавцов это рост цен или маржинальное давление, для платформы — риск оттока мелких селлеров, но пока это не видно в цифрах. С 1 октября 2026 года заработал закон о платформенной экономике: обязательные договоры с продавцами и ПВЗ, запрет менять комиссии в одностороннем порядке и снижать цены за счёт продавца без его согласия, ежемесячная передача в ФНС данных об оборотах всех продавцов (retail.ru, «Известия»). Отдельно с 2025 года обсуждается запрет скидок при оплате картой банка маркетплейса — Совет Федерации рекомендовал его ещё в октябре 2025 года (kod.ru). Если такой запрет примут, это ударит именно по связке «маркетплейс + банк», на которой Ozon строит модель.

Рубль и логистика. Для Ozon курс важен косвенно: многие товары продавцов импортные, а чистый курсовой убыток в квартале составил 6,3 млрд ₽. В июне 2026 года в России были перебои с топливом из-за проблем на НПЗ; компания пишет, что существенных сбоев не заметила. Но топливо и зарплаты курьеров — растущие статьи, и снижение себестоимости заказа на 13% достигнуто вопреки им.

Итог по фону: макро для Ozon скорее нейтрально, конкурентная среда — благоприятна (основной соперник ослаблен, Яндекс выбрал прибыльность), регуляторика — риск средней тяжести, а главный внешний фактор теперь не экономический — это физическая безопасность складов.

Ориентир компании и наш прогноз

Ориентиры менеджмента на 2026 год: рост оборота на 25–30% и скорректированная EBITDA около 200 млрд ₽ (fomag.ru по итогам 2К2026). С отчётом за 3К прогноз по обороту сохранён (finversia.ru, 28.10.2026). За девять месяцев: оборот +38%, EBITDA 199,7 млрд — 99,8% годового ориентира.

Наша арифметика: чтобы годовой рост оборота уложился в 25–30%, в четвёртом квартале он должен измениться на −5%…+11% г/г. После +42% в третьем квартале это выглядит очень осторожно. Возможные объяснения — консерватизм, риски новых атак, эффект высокой базы четвёртого квартала 2025 года. Компания их не раскрывает.

Наши сценарии на 2026 год (это НАША оценка, не компании):

Логика: в четвёртом квартале 2025 года рентабельность была 3,4% — это сезон распродаж с большими скидками. Поэтому мы не переносим 6,0% третьего квартала в базовый сценарий. Новые инциденты на складах в расчёт EBITDA не входят — компания исключает их из скорректированного показателя, но они ударят по чистой прибыли. Для сравнения: аналитик Freedom Global оценивает EBITDA 2026 года в 265–280 млрд ₽ (fomag.ru) — это близко к нашему диапазону.

Что в цене

Расчёты FAKInvest. EV считаем без вычета денежных средств: большая их часть — деньги клиентов банка и продавцов. Это упрощение, а не оценка справедливой стоимости.

Рынок оценивает Ozon как «EBITDA-историю» — по мультипликатору EBITDA он выглядит недорого, по P/E — дорого. Разрыв между ними — это та самая амортизация складов, проценты по аренде, налог и разовые потери. Чтобы разрыв сокращался, нужно, чтобы прибыль начала догонять EBITDA. После минимума 24 августа (2 145 ₽) акция выросла примерно на 75%, то есть часть хороших новостей рынок уже успел учесть.

Подводные камни и риски

1. Атаки на склады. Риск повторения сохраняется; страховка покрывает не всё. Каждый новый эпизод — прямой удар по чистой прибыли.
2. Качество кредитов в банке. Стоимость риска 14,3% и растёт; финтех — источник почти всей прибыли до налога.
3. «Щедрая» EBITDA. Между 93 млрд EBITDA и 3,7 млрд чистой прибыли — склады, аренда, акции сотрудникам, налог. Аренда растёт быстрее EBITDA в абсолюте (+140 млрд ₽ обязательств за 9 месяцев).
4. Чужие деньги в потоке. Огромный операционный поток — в основном рост обязательств перед продавцами и клиентами банка; он может развернуться.
5. Регулирование. Закон о платформенной экономике, возможный запрет скидок по картам банка маркетплейса, налоговая нагрузка на продавцов.
6. Неаудированные данные. Цифры 3К2026 не проверены аудитором; эффективная ставка налога 70% не объяснена.
7. Отрицательный капитал (−166,5 млрд ₽) и выплаты акционерам при нём — ограниченный запас прочности.
8. Осторожный ориентир по обороту может означать заметное замедление в четвёртом квартале.

Плюсы и минусы

Плюсы: оборот ускоряется до +42%; себестоимость заказа −13%; рентабельность EBITDA 6,0% — рекорд; рост доли рекламы и услуг; 73,5 млн покупателей и рекордный прирост за квартал; конкуренты замедляются или ослаблены; банк даёт стабильную прибыль; дивиденды и выкуп акций.

Минусы: 30,1 млрд ₽ убытков от атак и риск повторения; рост стоимости риска в банке; отрицательный капитал; быстро растущие обязательства по аренде; налог съел 70% прибыли до налога; данные не аудированы; ориентир компании подразумевает резкое замедление в четвёртом квартале.

Итог

Третий квартал 2026 года показал, что операционная машина Ozon работает лучше, чем когда-либо: оборот растёт быстрее, чем год назад, каждая посылка обходится дешевле, реклама и услуги для продавцов приносят всё больше, а годовой ориентир по EBITDA взят за три квартала. Но отчёт сразу показывает и обратную сторону. Склады стали мишенью, и 30 млрд ₽ потерь съели почти всю операционную прибыль квартала. Банк — главный источник прибыли — работает в ухудшающемся кредитном цикле. А между «скорректированной» EBITDA и реальной прибылью стоит дорогая инфраструктура, за которую нужно платить каждый квартал. Ozon перестал быть историей «растём в убыток», но пока не стал историей «стабильно зарабатываем чистую прибыль».

На что смотреть дальше:

1. Новые инциденты на складах и размер страховых выплат за 3К.
2. Оборот в четвёртом квартале — подтвердится ли осторожный ориентир +25–30% или рост останется выше 30%.
3. Рентабельность EBITDA — останется ли выше 5% от оборота в сезон распродаж.
4. Стоимость риска в финтехе и резервы при ставке 14%; решение ЦБ 18 декабря.
5. Регулирование: практика закона о платформенной экономике и судьба запрета скидок по картам банка маркетплейса.
6. Дивиденды за 2026 год — решения совета директоров.
7. Годовая отчётность по МСФО — аудированные цифры и объяснение высокой ставки налога.

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Прогнозы и модельные оценки — расчёты FAKInvest, а не данные компании. Источники: пресс-релиз МКПАО «Озон» о финансовых результатах за 3 кв. 2026 г. (28.10.2026; неаудированные данные); квартальные данные 2025–2026 годов — investfuture.ru, selsup.ru, ComNews (31.07.2026); 9М2024 — Т—Ж (06.11.2024); ориентиры компании — fomag.ru, finversia.ru (28.10.2026); консенсус — БКС через finversia.ru; Freedom Global — fomag.ru; атаки на склады — vbr.ru (24.08.2026), retail.ru (24.08.2026); склады и ПВЗ — retail.ru (02.03.2026); история — Wikipedia, Интерфакс (19.11.2020), new-retail.ru, finance.mail.ru; дивиденды — dohod.ru, Finmarket через finance.mail.ru (10.11.2025); ставка ЦБ — retail.ru (23.10.2026); кредитование — investfuture.ru (21.05.2026); рынок e-commerce — АКИТ через «Ведомости» (11.08.2026), bne IntelliNews; доли маркетплейсов — Infoline через Market Power (10.12.2025); закон о платформенной экономике — retail.ru («Известия»); скидки по картам — kod.ru; НДС — selsup.ru; ставки Озон Банка — vbr.ru (11.08.2026).