НМТП за 9 месяцев 2026: порт почти встал, а прибыль на месте. Дивиденды дочек, кубышка на 42 млрд и что будет с выплатами

Новороссийский морской торговый порт 22 октября подписал промежуточную бухгалтерскую отчётность за 9 месяцев 2026 года. Если смотреть на последнюю строчку, всё спокойно: чистая прибыль 34,0 млрд ₽, всего −3,9% к прошлому году. Но строчкой выше картина другая. В третьем квартале выручка материнской компании упала почти вдвое, а прибыль от продаж — почти в восемь раз. Летом суда в Чёрном море атаковали дроны и безэкипажные катера, и перевалка в портах бассейна к сентябрю почти остановилась. Прибыль спасли дивиденды дочерних компаний, проценты на деньги в банках и налог. Разбираем, что произошло, насколько это устойчиво и что это значит для дивидендов.

Коротко

• Выручка ПАО «НМТП» за 9 месяцев — 23,9 млрд ₽, −12,7% г/г. В 3 квартале — 4,76 млрд ₽, −45% г/г (расчёт FAKInvest из полугодового и девятимесячного отчётов).
• Прибыль от продаж за 9 месяцев — 10,1 млрд ₽ (−33%), за 3 квартал — 0,59 млрд ₽ (−87%). Маржа по прибыли от продаж в квартале — 12,5% против 52,9% годом ранее.
• Чистая прибыль за 9 месяцев — 34,0 млрд ₽ (−3,9%), за 3 квартал — 2,48 млрд ₽ (−56%).
• Дивиденды дочерних и зависимых обществ — 20,8 млрд ₽ (+9%), это 57% прибыли до налога. Без них чистая прибыль — около 13,3 млрд ₽, −19% г/г.
• Затраты растут при падающей выручке: оплата труда +24%, расходы в целом +13%. Валовая рентабельность — 49,3% против 61,1%.
• Денег и депозитов — 42,1 млрд ₽ (34,2 млрд на начало года), долга нет. Проценты к получению — 7,1 млрд ₽, из них 2,4 млрд — начисленные, но не полученные деньгами проценты по займу дочке.
• Дивиденд за 2025 год — 1,1448 ₽ на акцию (21,46 млрд ₽), доходность к цене 6,97 ₽ (23.10.2026) — 16,4%.
• Наш сценарный расчёт дивиденда за 2026 год — 0,82–0,99 ₽ на акцию (база ~0,92 ₽). Это НАША оценка, не компании.

Важная оговорка: это не вся группа

Отчёт, который мы разбираем, — РСБУ только материнской компании ПАО «НМТП». Сюда не входят результаты дочерних обществ: Приморского торгового порта (нефть и нефтепродукты на Балтике), ИПП, «Новорослесэкспорта», НСРЗ в Новороссийске, Балтийской стивидорной компании, «Флота НМТП» и других. Их деньги видны в РСБУ только в одной форме — как дивиденды, которые дочки платят материнской компании, обычно по итогам прошлого года.

Группа отчитывается по МСФО. Последняя консолидированная отчётность — за 1 полугодие 2026 года: выручка 39,7 млрд ₽ (+2,6%), EBITDA 28,0 млрд ₽ (−9,6%), чистая прибыль 23,3 млрд ₽ (+8,3%), грузооборот группы 70,8 млн т (+6,5%), по данным Интерфакса. МСФО за 9 месяцев выйдет позже, и полная картина третьего квартала по группе будет только там.

Почему РСБУ всё равно важен: это лучший ранний индикатор того, что происходит в Новороссийске, где работает сама материнская компания. А дивиденды акционерам юридически платятся из прибыли ПАО «НМТП» по РСБУ, хотя размер привязан к МСФО.

Что это за компания

НМТП — крупнейший стивидорный оператор России. По данным компании, группа включает девять стивидорных компаний в Азово-Черноморском и Балтийском бассейнах и работает в двух крупнейших портах страны — Новороссийске и Приморске. Основной вид деятельности материнской компании, по пояснениям к отчётности, — «транспортная обработка грузов», то есть погрузка, выгрузка, хранение и сопутствующие услуги. Важнейшие грузы ПАО «НМТП» — нефть и нефтепродукты, чёрные металлы, химические грузы, железорудное сырьё и концентрат, минеральные удобрения и уголь.

Владельцы. Общество полностью контролируется «Транснефтью»: её доля, прямая и через дочерние компании, — 63,08%. Ещё 20% у государства в лице Росимущества. Этот пакет в мае 2026 года вернули в программу приватизации на 2026–2028 годы, а министр финансов Антон Силуанов говорил, что продать его планируют в 2026 году (Интерфакс через Рамблер, 05.06.2026). Около 2,7% акций — казначейские, на балансе самой компании. На рынке в свободном обращении остаётся порядка 14%.

Цепочка: от скважины и домны до танкера

1. Грузоотправители. Нефтяные компании (сырая нефть, мазут, дизель), металлурги (сталь, чугун, железорудное сырьё), производители удобрений и угля, агрохолдинги и трейдеры зерна.
2. Доставка к морю. Нефть приходит по трубопроводам «Транснефти» — главного акционера порта. Нефтепродукты, металл, руда, уголь и удобрения едут по железной дороге.
3. Терминалы группы. В Новороссийске — сама ПАО «НМТП» и дочки (ИПП, НЛЭ, НСРЗ), в Приморске — ПТП (нефть и нефтепродукты), в Балтийске — БСК (контейнеры).
4. Море. Танкеры, балкеры и контейнеровозы; буксиры и вспомогательный флот — «Флот НМТП».
5. Покупатели. По обзору Argus в Коммерсанте (27.08.2026), нефть из Новороссийска летом шла в Индию, Китай, Турцию и Египет. Металл, удобрения и зерно идут в Турцию, на Ближний Восток, в Африку и Азию.

Как порт зарабатывает. Он берёт плату за тонну перевалки и хранения, а не процент от цены груза. Цена нефти или стали для порта вторична: важны тонны и тариф. Поэтому для НМТП главный риск — не дешёвая нефть, а суда, которые не заходят в порт. Тарифы под пристальным вниманием ФАС: суды признали, что в порту Новороссийска компания занимает доминирующее положение, в том числе как субъект естественной монополии (Коммерсантъ, 31.07.2026).

Разбор цифр отчёта

Источник: отчёт о финансовых результатах ПАО «НМТП» за 9 месяцев 2026 года.

Выручка почти целиком — стивидорная: 23,56 млрд ₽ из 23,90 (−13%). Прочие услуги (связь, передача энергии, аренда имущества) выросли на 85%, но это всего 0,34 млрд ₽.

Мост прибыли: минус порт, плюс дочки

Расчёт FAKInvest по ОФР.

Сам порт за год потерял 4,9 млрд ₽ операционной прибыли. Вернул 3,8 млрд не он: 1,7 млрд пришло дивидендами от дочек и 2,2 млрд — экономия на налоге. Налог упал не из-за льгот: дивиденды дочерних компаний облагаются по ставке 0% (пояснение 17), а налогооблагаемая часть прибыли сжалась с 21,1 до 15,9 млрд ₽. Налог с неё начислен ровно по ставке 25%. Эффективная ставка поэтому упала с 11,9% до 7,2%.

Две прибыли в одном отчёте

Дивиденды пришли в основном от дочек — 19,68 млрд ₽ (+10,7%), от зависимых обществ — 1,11 млрд (−14,7%), по приложению 18. Если вычесть их из чистой прибыли, остаётся около 13,3 млрд ₽ против 16,4 млрд годом ранее — минус 19%. Это и есть честная динамика «собственного» бизнеса материнской компании вместе с процентами.

Главный подвох: дивиденды дочек — это деньги за прошлый год. В 2026 году дочки делили прибыль хорошего 2025-го. Удар третьего квартала по дочкам в Новороссийске (ИПП, НЛЭ, НСРЗ, «Флот») отразится на их выплатах в 2027 году. Приморск на Балтике вне зоны черноморских атак, туда же частично перетекают грузы с юга — эта «северная нога» группы сейчас её главная опора.

Ножницы: выручка вниз, затраты вверх

Порт — бизнес с почти постоянными затратами. Причалы, краны, люди и охрана стоят денег и тогда, когда судов нет. Поэтому падение выручки на 13% почти целиком «провалилось» в прибыль, а валовая рентабельность снизилась с 61,1% до 49,3%.

Отдельно бросается в глаза зарплата: +24% в начислениях и +45% в деньгах (4,22 млрд ₽ выплат против 2,92 млрд по отчёту о движении денежных средств). Часть разницы — годовая премия за 2025 год, выплаченная во 2 квартале 2026 года (0,70 млрд ₽ с взносами, пояснение 13): за 2024 год в 2025-м такой выплаты не было. Причин роста самой оплаты труда компания в РСБУ не раскрывает. В обзорах МСФО за 1 полугодие рост расходов на персонал связывали в том числе с компенсациями работникам за риски атак.

Прочие расходы и разовые статьи

Прочие расходы выросли до 1,13 млрд ₽ (+57%) почти полностью из-за одной строки: «убытки прошлых лет, выявленные в отчётном периоде» — 0,94 млрд ₽ против 0,27 млрд. Это разовая статья: она уменьшила прибыль 2026 года, но относится к прошлым периодам. Компания не уточняет, что именно было выявлено. В обратную сторону есть мелкие разовые доходы: страховые возмещения сверх затрат (0,07 млрд ₽) и восстановление резерва на годовую премию (0,02 млрд). Без разовых статей картина 9 месяцев была бы чуть лучше, но на тренд это не влияет.

Деньги: кубышка растёт, но медленнее

Операционный денежный поток упал на 38%: меньше поступлений от клиентов, больше выплат поставщикам (+29%) и работникам (+45%). Зато от дочек и банков пришло 24,3 млрд ₽. Итог: деньги и депозиты выросли с 34,2 до 42,1 млрд ₽ — ровно на 7,9 млрд, это сходится с суммой потоков. На балансе в «денежных средствах» теперь 39,4 млрд ₽, а не 8,7: компания просто переложила большую часть денег из длинных депозитов (25,5 млрд на начало года) в депозиты до 3 месяцев. Ставки по ним на 30.09.2026 — 13,25–14,45% (в 2025 году — 14,5–16,41%, в 2024 году — 20,75–25,85%). Банки, по пояснениям, с рейтингами ruAA+ и ruAAA.

Долга у материнской компании нет, есть только обязательства по аренде гидротехнических сооружений — 4,9 млрд ₽.

Проценты есть, денег нет. Из 7,13 млрд ₽ процентов к получению около 2,38 млрд — проценты по займу дочке ООО «УПК НСРЗ» на 18,96 млрд ₽. Он выдан в 2024 году на строительство универсального перегрузочного комплекса в Новороссийске под ключевую ставку +2% со сроком до 31.12.2031. Проценты не платятся, а прибавляются к долгу и придут деньгами в конце срока. Кроме того, ПАО «НМТП» поручилось за эту дочку перед государством по концессионному соглашению на 3,26 млрд ₽ (срок — 12.06.2028). Компания оценивает риск по поручительству как маловероятный. Это не повод для паники, но эту часть прибыли нельзя считать деньгами для дивидендов в этом году.

Оставшиеся около 4,5 млрд ₽ — в основном проценты по депозитам (+7,9% г/г: денег стало больше, ставки ниже).

Сравнение с историей

Пять кварталов подряд

3К25 и 3К26 — расчёт FAKInvest из РСБУ за 1П и 9М (1П2025 — по темпам роста из сообщения ТАСС о 1П2026); 4К25–2К26 — investfuture.ru.

Первое полугодие 2026 года было обычным: выручка росла на 1,9% г/г, чистая прибыль за полгода — +5,9% (ТАСС, 28.07.2026). Скачок прибыли во 2 квартале — сезон дивидендов дочек: они поступают в материнскую компанию раз в год. Третий квартал — обрыв. Даже прибыль от продаж за полугодие (9,5 млрд ₽) уже снижалась на 10% г/г, но квартальный провал до 0,6 млрд — это другой масштаб.

Три девятимесячия

9М 2024 — по данным smart-lab.ru; выручку за 9М 2024 найти не удалось.

Чистая прибыль за три года почти не изменилась. Но её качество ухудшилось: год назад больше половины зарабатывал сам порт, сейчас большая часть — дивиденды дочек за прошлый год и проценты.

Причины и следствия

Причина 1: остановка судоходства в Чёрном море. С июля по сентябрь атаки дронов и безэкипажных катеров на порты и суда Азовского и Чёрного морей остановили значительную часть перевалки. 1 августа после атаки затонул контейнеровоз «Янина» в 130 км от Новороссийска (ПортНьюс). 12 августа атакованы зерновые терминалы НКХП и НЗТ. В сентябре, по словам источника Коммерсанта в отрасли, перевалка на терминалах бассейна сократилась на 95–100%.

Следствие: выручка ПАО «НМТП» за 3 квартал −45%, прибыль от продаж −87%.

Причина 2: затраты не гибкие. Люди и инфраструктура стоят денег. Плюс, судя по всему, выплаты работникам за риск.

Следствие: маржа рухнула сильнее выручки.

Причина 3: дочки платили за хороший 2025 год, а деньги лежали под высокие ставки.

Следствие: итоговая прибыль почти не изменилась. Но это эффект прошлого, а не 2026 года.

Макрофон

Грузы. Отгрузки нефти (Urals, Siberian Light и казахстанской Kebco) через Новороссийск с 1 по 21 августа упали в 2,5 раза к июлю, до 1,21 млн т. Судовладельцы не отправляли танкеры в Чёрное море из-за военных рисков, фрахт дорожал, а экспортёры переводили партии на Балтику (Argus в Коммерсанте, 27.08.2026). Экспорт зерна в августе — 1,7 млн т против 5,9 млн т годом ранее, через Новороссийск — 1,08 млн т, в 2,3 раза меньше; альтернативные маршруты стоят экспортёрам на $40–50 за тонну дороже (Российский зерновой союз, ТКС.РУ, 01.09.2026). Сельхозгрузы через порты Кубани за июль–август — 3,8 млн т против 7,9 млн т (Коммерсантъ через «Эксперт», 21.10.2026). В октябре отгрузки зерна через Новороссийск возобновились, но в малых объёмах: 59,6 тыс. т за две декады (InfraNews, 22.10.2026).

Перераспределение. Только в августе другие бассейны приняли около 2,4 млн т сухих грузов сверх прошлого года: Балтика +0,7 млн т, Дальний Восток +1,1 млн т, Арктика +0,5 млн т (ПортНьюс, 30.09.2026). Для группы НМТП это частично плюс: Приморск на Балтике — её актив.

Помощь отрасли. Потери бюджетов и бизнеса из-за простоя терминалов бассейна ОТЭКО оценивает более чем в 200 млрд ₽ в месяц. 6 октября вице-премьер Дмитрий Патрушев поручил министерствам рассмотреть субсидии на зарплаты, обслуживание инфраструктуры, отсрочки по налогам и аренде. 20 октября обсуждали мораторий на арендные платежи за федеральное имущество (Коммерсантъ через «Эксперт» и «Новороссийский рабочий», 21–22.10.2026). Если мораторий примут, порт сэкономит на аренде гидротехнических сооружений, но масштаб компания не раскрывает.

Ставка ЦБ. 23 октября Банк России сохранил ключевую ставку на 14%. Инфляция ускорилась до 8% г/г, прогноз на 2026 год повышен до 7,1–7,6%, прогноз средней ставки на 2027 год — 12,5–13,5% вместо 10,5–12,5% (Фонтанка, РГ, 23.10.2026). Для НМТП это скорее хорошо: деньги на депозитах продолжат приносить много, а снижение доходности кубышки откладывается.

Курс рубля. Доллар по курсу ЦБ — 84,43 ₽ на 30.09.2026 (78,23 ₽ на начало года) и 82,89 ₽ на 21.10.2026. С начала осени доллар подешевел примерно на 7%. Исторически часть тарифов НМТП устанавливалась в долларах, и ФАС с 2016–2017 годов добивалась их перевода в рубли. Нынешнюю валюту тарифов компания в РСБУ не раскрывает. Курсовых разниц отдельной строкой в отчёте нет, поэтому влияние курса на материнскую компанию по этим данным оценить нельзя.

Тарифы и ФАС. В июле Арбитражный суд Московского округа встал на сторону ФАС, которая возбудила дело о монопольно высоких тарифах НМТП на перевалку чёрных металлов. По данным ФАС, в 2023 году тарифы для отдельных грузов выросли до 50% (ПРАЙМ, 30.07.2026). Компания обжалует решение в Верховном суде, и 26 октября ей восстановили срок для подачи жалобы (по ленте investmint). Если дело дойдёт до предписания, это риск снижения тарифов на металлы и штрафа.

Подводные камни и риски

1. Дивиденды дочек — эффект прошлого года. В 2027 году дочки в Новороссийске могут заплатить материнской компании заметно меньше.
2. Проценты на кэш зависят от ставки. На 42 млрд ₽ каждый процентный пункт ставки по депозитам — около 0,42 млрд ₽ процентов в год до налога (НАША оценка). При ставке 12,5–13,5% в 2027 году это минус 0,4–0,6 млрд ₽ в год относительно нынешних уровней.
3. Часть процентов — бумажные. Около 2,4 млрд ₽ за 9 месяцев начислены по займу «УПК НСРЗ» и деньгами придут только к 2031 году.
4. Разовые статьи. «Убытки прошлых лет» на 0,94 млрд ₽ и налоговая экономия на необлагаемых дивидендах искажают сравнение. Смотреть надо на прибыль от продаж.
5. Безопасность и страховка. Новые атаки могут снова остановить отгрузки, а ставки перестрахования резко выросли (Коммерсантъ через «Эксперт», 21.10.2026). Санкции против танкеров и ограничения на экспорт топлива — дополнительный фактор для нефтеналива.
6. ФАС. Спор о тарифах на металлы не закончен.
7. Стройка. Компания и дочки инвестируют в перегрузочный комплекс НСРЗ (с «Металлоинвестом», ввод — 2027 год) и терминал удобрений (6 млн т, до 2030 года). В МСФО за 1П2026 капзатраты выросли в 1,9 раза, а свободный денежный поток упал до 3,5 млрд ₽ против 15,4 млрд годом ранее (Интерфакс). Политика выплат учитывает FCF.
8. Корпоративная структура. Контролирует «Транснефть», а государство собирается продать свои 20%. Как это повлияет на миноритариев, пока непонятно. Плюс решения по дивидендам «Транснефти» в группе тоже важны: она получила 62,3% выплаты за 2025 год (13,37 млрд ₽, приложение 18).

Плюсы и минусы

Плюсы:

• 42,1 млрд ₽ денег и депозитов без долга — запас прочности примерно на два года дивидендов.
• Высокая ставка ЦБ остаётся дольше, чем ждали: проценты на кэш остаются большими.
• Дивиденды дочек за 2025 год (+10,7%) подперли прибыль 2026 года.
• Балтийская часть группы (Приморск) вне зоны черноморских атак, а грузы частично перетекают на Балтику.
• Дивиденд за 2025 год — 1,1448 ₽, максимум с 2019 года.

Минусы:

• Порт в Новороссийске в 3 квартале почти не зарабатывал: прибыль от продаж 0,59 млрд ₽.
• Затраты растут на 13–24% при падающей выручке.
• Операционный денежный поток −38%.
• Прибыль всё больше опирается на дочках и процентах, а не на перевалке.
• Неопределённость с безопасностью в Чёрном море, тарифным спором и госпакетом.

Прогноз и сценарии (это НАША оценка, не компании)

Компания прогнозов не даёт. Мы считаем дивиденд за 2026 год от МСФО, потому что политика привязана к нему: не менее 50% чистой прибыли по МСФО с учётом свободного денежного потока (стратегия до 2029 года).

Как считали. За 1 полугодие по МСФО — 23,3 млрд ₽. За 2 полугодие 2025 года группа заработала около 18 млрд ₽. Для 3 квартала 2026 года мы взяли падение операционной прибыли группы примерно в полтора раза сильнее, чем у материнской компании (−4 млрд ₽ по прибыли от продаж): дочки в Новороссийске пострадали так же, а Приморск — нет. Это дало около 4–5 млрд ₽ чистой прибыли за квартал. 4 квартал — по сценариям. Выплата — 50% прибыли, 18,75 млрд акций в обращении (без казначейских).

Риск для расчёта — формулировка «с учётом FCF»: при капзатратах, выросших почти вдвое, совет директоров может выплатить ровно 50% или даже меньше. Шанс в обратную сторону — как за 2025 год, когда выплатили около 53% прибыли МСФО.

Мелкая деталь из пояснений: решение о дивидендах за 2025 год там датировано 30.09.2026, хотя реестр закрывался 13.07.2026 и 21,8 млрд ₽ ушли акционерам до конца сентября. Похоже на опечатку в дате собрания.

Что в цене

Расчёты FAKInvest. Денег группы в целом больше, чем у материнской компании, но разные источники приводят разный чистый долг по МСФО, поэтому в таблице — только проверяемая цифра из РСБУ.

Рынок оценивает компанию примерно в три с половиной годовых прибыли, а почти треть капитализации покрыта деньгами на счетах материнской компании. Такой дисконт отражает то, что Новороссийск сейчас — зона военного риска, а также долю «Транснефти» и низкий free float.

Итог

Отчёт за 9 месяцев только выглядит спокойным. Чистая прибыль −3,9%, но сам порт в третьем квартале почти перестал зарабатывать: выручка −45%, прибыль от продаж −87%. Прибыль спасли дивиденды дочек за хороший 2025 год, проценты на 42 млрд ₽ в банках и налог, который почти не начисляется на дивиденды дочек. Это запас прочности, а не рост. Ключевые вопросы теперь — как быстро вернутся суда в Новороссийск и что покажет МСФО за 9 месяцев по группе.

На что смотреть дальше:

1. МСФО за 9 месяцев — EBITDA и грузооборот группы в 3 квартале, отдельно Приморск и Новороссийск.
2. Возобновление судоходства в Чёрном море — нефть, металлы и зерно через Новороссийск в октябре–декабре.
3. Меры помощи портам от государства — мораторий на аренду, субсидии на зарплаты.
4. Верховный суд по делу ФАС о тарифах на металлы.
5. Судьба госпакета 20% — кому и как его продадут.
6. Заседание ЦБ 18 декабря — ставка и доходность кубышки в 2027 году.

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Прогнозы и модельные оценки — расчёты FAKInvest, а не данные компании. Источники: промежуточная бухгалтерская отчётность ПАО «НМТП» за 9 месяцев 2026 года (РСБУ, подписана 22.10.2026, документ пользователя); РСБУ за 1П2026 — ТАСС (через investfuture.ru и fomag.ru), 28.07.2026; квартальные данные РСБУ и годовые МСФО — investfuture.ru; МСФО 1П2026 — Интерфакс через investmint.ru, 28.09.2026; РСБУ 9М2024 — smart-lab.ru; дивиденды — investmint.ru, dohod.ru (26.05.2026); госпакет — ТКС.РУ (25.05.2026), Интерфакс через Рамблер (05.06.2026); ФАС — ПРАЙМ (30.07.2026), Коммерсантъ (31.07.2026); нефть — Коммерсантъ со ссылкой на Argus (27.08.2026); зерно — Российский зерновой союз через ТКС.РУ (01.09.2026); порты бассейна — Коммерсантъ через «Эксперт» (21.10.2026), «Новороссийский рабочий» (22.10.2026), 161.ru (04.09.2026), ПортНьюс (30.09.2026), InfraNews (12.08 и 22.10.2026); ключевая ставка — Банк России через Фонтанку и РГ (23.10.2026); курс — Банк России