HENDERSON за 3 квартал 2026: свои магазины растут, маркетплейсы тянут вниз. Что ждать в 2027

HENDERSON 15 октября отчитался о выручке за третий квартал 2026 года: 7,2 млрд ₽ с НДС, +5% к прошлому году. Свои магазины и сайт растут, маркетплейсы падают. Звучит неплохо, пока не вычтешь НДС и не посмотришь на расходы. Разбираем по порядку и считаем прибыль на 2027 год.

Коротко

• Выручка за 3 квартал — 7,2 млрд ₽ с НДС, +5,0% г/г. К 3 кварталу 2024 года — +27,7%.
• Свои каналы (магазины, сайт, самовывоз) — +7,6% г/г. Трафик +7,3%, продано вещей +10,4%.
• Маркетплейсы — −13,6% г/г. Компания объясняет это переносом продаж в свои каналы и временными сбоями на площадках в августе–сентябре.
• Темп по кварталам 2026: 1 кв. +4,2%, 2 кв. +7,7%, 3 кв. +5,0%.
• Без эффекта повышения НДС рост в 3 квартале — около 3,3%.

Свои каналы против маркетплейсов

HENDERSON с начала года делает ставку на свои магазины и сайт. По цифрам это работает: свои каналы растут быстрее всей выручки весь год — +5,1%, +9,3%, +7,6%. Трафик в свои каналы в третьем квартале +7,3%, вещей продали на 10,4% больше.

Но есть деталь. Вещей продано на 10,4% больше, а выручка своих каналов выросла только на 7,6%. Значит, средняя выручка с одной вещи снизилась примерно на 2,5% — даже с учётом более высокого НДС. Похоже на скидки и акции: покупателя возвращают в магазин ценой. Для одежды в 2026 году это логично — люди экономят, а мужская одежда не первая в списке покупок.

Маркетплейсы — около 12% выручки (в первом полугодии 1,3 из 11,2 млрд ₽). Минус 13,6% по ним заметно тянет общий результат вниз.

Сколько роста на самом деле

С 1 января 2026 года НДС вырос с 20% до 22%. Компания приводит выручку с НДС, поэтому часть роста — просто налог. Посчитать просто: цена с НДС выросла в 1,22 / 1,20 = 1,0167 раза, то есть на 1,7%.

Отсюда реальный рост без эффекта НДС:

Это скромно: с поправкой на рост цен в экономике бизнес в реальном выражении почти не растёт.

Почему прибыль упала вдвое

Финансовые результаты за третий квартал выйдут позже, поэтому смотрим на первое полугодие по МСФО:

Картина простая: валовая маржа даже выросла (68,8%), но коммерческие и административные расходы растут втрое быстрее выручки. Около половины прироста — зарплаты и агентские комиссии, аренда подорожала примерно на 22%. Сверху — дорогой долг и аренда в финансовых расходах и разовый убыток 83 млн ₽ от пожара на складе маркетплейса.

Хорошая новость — деньги. Операционный денежный поток за полугодие вырос на 24% (1,51 млрд ₽), свободный поток после капвложений стал положительным (0,2 млрд против −0,36 млрд год назад). С июня все отгрузки идут через новый склад в Шереметьеве — двойные складские расходы должны уйти.

Долг. Чистый долг без аренды — 3,3 млрд ₽, с арендой — 13,2 млрд ₽; к EBITDA — 1,6x. Порог дивидендной политики — 2,5x, запас есть.

Дивиденды. За 2025 год финальный дивиденд не платили. За 1 квартал 2026 года заплатили 17 ₽ на акцию (0,69 млрд ₽ — больше прибыли полугодия).

Оценка на 2027 год

Компания прогноза прибыли не даёт, поэтому ниже — расчёт FAKInvest, а не ориентир HENDERSON.

2026 год. Второе полугодие — главный сезон (осень-зима), в нём компания традиционно зарабатывает больше половины прибыли. Если выручка второго полугодия вырастет на ~3,7% без НДС, а операционная маржа будет на 2,5 п.п. ниже прошлогодней (как в первом полугодии), прибыль второго полугодия — около 1,24 млрд ₽. Вместе с первым — около 1,7 млрд ₽ за 2026 год (~42 ₽ на акцию), на четверть меньше 2025-го.

2027 год, базовый сценарий — 2,1 млрд ₽ (≈52 ₽ на акцию):

Осторожный сценарий — 1,6 млрд ₽. Спрос на одежду остаётся слабым, выручка +3%, маржа 17,5%, финансовые расходы 2,4 млрд.

Оптимистичный сценарий — 2,6 млрд ₽. Свои каналы разгоняются, маркетплейсы возвращаются к росту, выручка +9%, маржа 21%, долг дешевеет.

Что это значит в цене

Акция стоит 285,8 ₽ (15 октября, днём), капитализация — 11,6 млрд ₽.

• P/E 2026П ≈ 6,8, P/E 2027П ≈ 5,5 в базовом сценарии (от 4,4 в оптимистичном до 7,2 в осторожном).
• EV/EBITDA (с арендой) ≈ 3,0 за последние 12 месяцев.
• Дивиденды: если в 2027 году компания вернётся к выплате половины прибыли, это около 26 ₽ на акцию, или около 9% к текущей цене. Гарантий нет: за 2025 год финальный дивиденд не выплатили.

Что пишут в каналах — и где мы считаем иначе

В телеграм-каналах вокруг отчёта много скепсиса: «рост ниже инфляции», «одежда — первое, на чём экономят», «маркетплейсы съедают офлайн». С этим в целом согласны — цифры это подтверждают.

Одна поправка по арифметике. Иногда пишут, что НДС «вырос на 10%» (с 20 до 22), и делят на это рост выручки. Но на цену влияет не рост ставки, а соотношение 1,22 / 1,20 — это +1,7%. Поэтому реальный рост в третьем квартале — около 3,3%, а не 4%; на вывод это почти не влияет.

На что смотреть дальше

1. Финансовые результаты за 9 месяцев — удаётся ли сдерживать коммерческие расходы во втором полугодии.
2. 4 квартал (данные 21 января 2027 года) — главный сезон, от него зависит прибыль года.
3. Маркетплейсы — временный сбой или устойчивый отток.
4. Решение по дивидендам за 9 месяцев 2026 года.

Итог: HENDERSON растёт в своих магазинах и при этом сжимает маржу — больше продаёт, но дешевле и с растущими расходами. Прибыль 2026 года будет заметно ниже 2025-го; в 2027-м мы ждём частичного восстановления, но не возврата к уровню 2024 года.

Источники: операционные результаты HENDERSON за 3 квартал 2026 года (ir.henderson.ru, 15.10.2026); отчётность по МСФО за 1 полугодие 2026 года и публикации о ней («Коммерсантъ», «Ведомости», New Retail, 26.08.2026); цена и дивиденды — investmint.ru на 15.10.2026. Расчёт роста без НДС и прогноз на 2026–2027 годы — оценка FAKInvest.